制药装备行业深度：替代正当时，龙头最受益-20210816-国信证券-48页_3mb

制药装备行业深度分析总结

行业概况

制药装备是生物医药产业化的基础，市场规模庞大。根据灼识咨询数据，2019年全球制药设备、工艺系统及服务市场规模约为5059亿元，2015-2019年复合增速达8.0%，高于全球医药市场增速。预计到2024年，全球市场规模将超过7000亿元。中国是全球第二大制药装备市场，2019年市场规模约900亿元，预计2024年将达1740亿元。

行业发展趋势

• 从单机向整体解决方案转变：行业逐步从单一设备向系统化工程发展，推动行业从工业1.0机械化向4.0智能化演变，预计行业价值量将大幅提升。
• 集中度提升与进口替代加速：经历“阵痛期”后，行业集中度提升，订单逐步向自动化、智能化水平高的企业集中。同时，新冠疫情为国产设备提供了切入国际市场的契机，推动进口替代进程。
• 政策推动行业发展：一系列政策法规如ICH成员资格、GMP标准升级、疫苗管理法等，促使制药装备行业规范化、高端化发展。

行业竞争格局

行业集中度较低，但头部企业正在崛起。目前，东富龙与楚天科技是本土制药装备双龙头，合计市占率仅约4%。其他主要企业包括新华医疗、泰林生物、迦南科技和奥星生命科技。

头部企业分析

楚天科技

• 行业地位：本土制药装备龙头，收入规模及境外占比行业第一。
• 国际化布局：拥有长沙和德国两大运营总部，产品出口至40多个国家和地区，境外收入占比达44%。
• 研发与人才优势：研发费用率行业第一，高学历员工占比行业领先，人均薪酬达20.7万元。
• 战略布局：坚持“一纵一横一平台”战略，覆盖水剂类、生物药及医疗机器人等领域，未来有望成为世界级医药装备及整体方案提供商。

东富龙

• 行业地位：国内领先的综合性制药装备服务商，覆盖制药、医疗、食品三大板块。
• 产品布局：提供注射剂、固体制剂、生物工程等多领域解决方案，拥有近3000家全球客户。
• 业绩表现：2020年归母净利润达4.63亿元，2021年Q1归母净利润同比增长134%。
• 国际化进展：通过并购Romaco，显著提升国际市场占有率，境外收入占比提升至44%。

行业财务指标

• 收入与利润：2020年行业总收入达197.9亿元，利润总额12.8亿元。预计2021-2023年，行业收入将分别增长至46.72亿元、54.18亿元、63.19亿元，归母净利润分别增长至3.81亿元、5.05亿元、6.47亿元。
• 费用结构：行业整体费用率约为25%，东富龙销售费用率较低（5.5%），泰林生物和楚天科技研发费用率较高（18.8%、7.5%）。
• 毛利率：泰林生物、东富龙、楚天科技毛利率较高，分别为62.2%、41.8%、33.9%。

投资建议

• 行业前景：随着政策推动、行业集中度提升及进口替代加速，制药装备行业迎来发展机遇。
• 投资标的：推荐买入楚天科技与东富龙，因其在技术、市场和国际化方面具备明显优势；推荐关注奥星生命科技。
• 风险提示：竞争加剧、疫情反复、政策监管、贸易保护等风险需重点关注。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争激烈，价格战可能影响利润。
• 疫情反复：疫情对国际物流和市场需求可能产生影响。
• 政策监管：行业受政策影响较大，监管趋严可能带来挑战。
• 贸易保护：国际贸易环境变化可能影响出口业务。

总结

制药装备行业正处于转型升级的关键阶段，行业集中度提升与进口替代空间巨大。楚天科技和东富龙作为行业龙头，凭借强大的研发能力、国际化布局及多领域产品体系，有望持续受益于行业增长。新冠疫情为行业提供了切入国际市场的契机，进一步加速了国产设备的替代进程。投资建议关注楚天科技和东富龙，给予“买入”评级。