农业2022年度策略报告：聚焦养殖产业链去产能，种业景气度提升-20211116-华创证券-35页_2mb

农业2022年度策略报告总结

核心内容

2022年农业板块策略建议聚焦养殖产业链去产能和转基因商业化政策落地两条主线。在养殖领域，生猪养殖进入去产能阶段，猪价预计在明年二季度再次探底；在种业领域，转基因政策的落地将推动行业格局重塑。

主要观点

生猪养殖：行业进入去产能区间，关注周期反转预期

1. 产能端：能繁母猪存栏自2021年6月见顶后持续下降，截至9月末相比6月底减少105万头（-2.3%），但仍高于正常保有量8.8%，离政策调控目标仍有14.5%的空间，去化趋势确立。
2. 价格端：2021年10月以来猪价回暖，预计2022年4月肥猪供应高峰出现，而猪价在春节后或再次触底。
3. 盈利端：自繁自养和外购仔猪育肥头均盈利分别回升至83元/头和232元/头，养殖扭亏为盈，板块估值处于历史底部，建议关注具备低成本、资金状况优秀、稳健经营的养殖主体。
4. 展望：猪价回暖为去产能进程带来不确定性，但产能去化趋势确立，未来建议把握确定性。

动保行业：板块承压，关注供需边际改善与研发催化

1. 现状：三季度动保板块亏损创纪录，收入和利润增速大幅下滑。
2. 短期：猪价反弹和养殖利润修复将拉动动保产品需求改善。
3. 中期：2022年6月前新版兽药GMP实施，预计低效产能退出，行业集中度提升。
4. 长期：研发创新成为企业竞争焦点，建议关注具备研产销优势的生物股份、普莱柯等企业。
5. 投资建议：板块估值已调整至历史底部，具备较好的配置性价比，重点推荐生物股份和普莱柯，关注非洲猪瘟疫苗研发进展。

种业板块：周期拐点已现，转基因政策落地，空间格局有望重塑

1. 政策端：《种子法》修订强化知识产权保护，推动种业创新活力；《种业振兴方案》即将下发，明确市场净化和创新攻关目标。
2. 需求端：全球粮价上涨，粮食周期向上，带动种植积极性提升，改善种业需求。
3. 供给端：玉米制种面积下滑，种子库销比持续改善，预计库存将进一步去化。
4. 转基因：商业化政策落地，品种审定办法修改，推动行业天花板提升，加速头部企业集中。
5. 投资建议：关注前期技术储备丰富、有望优先受益的企业，如隆平高科、大北农、登海种业等。

宠物食品：高景气度、强后劲，国产替代正当时

1. 行业现状：2020年宠物食品市场规模达1130.1亿元，占宠物消费市场54.7%，复合增长率超24.4%。
2. 市场格局：CR10为30.50%，CR3为26.1%，相较发达国家仍处于较低水平，但国产品牌认可度提升，有望在市场中突围。
3. 投资建议：积极关注国产品牌在渠道建设和品牌打造上的进展，推荐中宠股份和佩蒂股份。

关键信息

2021年农业板块回顾

• 农林牧渔指数下跌6%，略微跑赢沪深300。
• 农业配置比重处于历史低位，仅为0.45%。
• 饲料、养殖板块亏损严重，三季度养殖板块亏损幅度创纪录，达到-193.8%。
• 农业板块营收和归母净利分别同比增长53.1%和14.6%，但归母净利同比大幅下降109.2%。

2022年投资主线

1. 养殖产业链去产能：
   • 生猪养殖：明年加速去化，板块估值低位，关注具备成本优势和稳健经营的企业。
   • 动保行业：低效产能退出，叠加养殖景气复苏，有望迎来供需共振。
2. 转基因商业化政策落地：
   • 转基因品种审定办法修改，政策明确，推动商业化进程。
   • 行业格局有望重塑，头部企业受益。

风险提示

• 动物疫病扩散
• 原料价格上涨
• 市场竞争加剧
• 研发不及预期

重点推荐企业

• 生猪养殖：关注具备低成本优势、资金状况优秀、稳健经营的养殖主体。
• 动保行业：重点推荐生物股份和普莱柯，关注非洲猪瘟疫苗研发进展。
• 种业板块：关注隆平高科、大北农、登海种业等前期技术储备丰富、有望优先受益的企业。
• 宠物食品：关注中宠股份和佩蒂股份，关注其在渠道建设和品牌打造上的进展。

数据支持

• 生猪存栏：2021年6月见顶后持续下降，9月末较6月减少105万头。
• 猪价走势：10月初探底至10.78元/公斤，反弹约60%，重回盈利区间。
• 动保板块：2021年Q3营收36.57亿元，同比略增0.3%，归母净利6.48亿元，同比下滑1.6%。
• 种业政策：《种子法》修订强化知识产权保护，《种业振兴方案》即将下发，推动行业创新和市场净化。
• 转基因政策：《农业转基因生物安全评价管理办法》等政策修改，推动商业化进程。

图表目录（关键图表）

• 图表1：农业板块与沪深300和中小板综走势比较
• 图表2：各行业涨跌幅比较
• 图表3：农业行业配置比例对照图
• 图表4：农业PE和PB走势图
• 图表5：农业股相对沪深300估值
• 图表6：农业各板块涨跌幅
• 图表7：农业公司涨跌幅前10
• 图表16：每轮周期亏损时长与亏损幅度
• 图表18：能繁母猪存栏量见顶回落
• 图表19：能繁母猪存栏量与猪价反向关系
• 图表26：猪价底部反弹近60%
• 图表30：仔猪销售价格
• 图表31：后备母猪销售价格
• 图表32：生猪养殖板块亏损幅度创纪录
• 图表39：兽用生物制品销售额与猪价走势对照
• 图表40：2020年兽药行业竞争格局
• 图表41：动物疫苗行业量价拆分模型
• 图表42：动物疫苗行业研发投入与占比
• 图表50：种子法历次修订
• 图表51：全球粮价自去年年中以来持续上涨
• 图表52：大豆、玉米价格涨幅较大
• 图表53：饲料产量维持高位
• 图表54：水稻制种面积持续下滑
• 图表55：2020年杂交玉米制种面积下滑
• 图表56：已获得安全证书的玉米、大豆品种
• 图表57：中国宠物数量近2亿
• 图表58：宠物猫数量增速更快
• 图表59：宠物消费规模指数式增长
• 图表60：单宠年消费金额达5000元+
• 图表61：2019-2020年宠物行业消费结构
• 图表62：宠物食品市场中主粮份额最高
• 图表63：海外企业市占率下降明显
• 图表64：CR3和CR5下降趋势明显
• 图表65：CR10和CR3差距逐年拉大
• 图表66：其他企业市场占有率逐步提升
• 图表68：消费者对国产品牌偏好度高于进口
• 图表69：半数以上宠物主不轻易更换主粮
• 图表70：本土企业可从四个角度完善核心竞争力
• 图表71：中宠自主品牌完成多品牌全品类覆盖
• 图表72：Wanpy主打“鲜肉”“冻干双拼”干粮
• 图表73：高端品牌Zeal推出多款新品
• 图表74：中宠完成境内全销售渠道布局
• 图表75：中宠与新瑞鹏集团深入合作
• 图表76：品谱采购金额占佩蒂营收比重较高
• 图表77：品谱宠物业务将进一步扩张

总结

2022年农业板块投资策略以养殖去产能和转基因商业化为核心。生猪养殖进入去产能区间，猪价有望在明年二季度再次探底；动保行业在政策约束下迎来低效产能退场，叠加养殖景气复苏，有望实现供需共振；种业板块在政策和市场双重驱动下，格局有望重塑；宠物食品行业高景气，国产替代正当时。整体来看，板块估值处于低位，具备较好的投资性价比，建议重点关注具备成本优势、研发能力突出、渠道布局完善的龙头企业。