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东吴证券研究报告总结

宏观策略与资产配置

• 政策与基本面预期：国内经济政策方向确认，但力度和时间节点不明；基本面拐点初现，但市场仍有疑虑。预计2025年持续震荡向上趋势。
• 资产配置建议：全年采取“乘风而行”策略。
  • 上半年：美货币政策担忧及加关税预期可能压制估值，关注“高股息+被压制的科技国产替代”结构（哑铃结构）。
  • 下半年：若CPI、PPI见底，盈利周期拐点显现，将转向“大盘成长”风格，看好顺周期政策带来的机会。

固收金工：利率债年度策略

• 利率走势预测：2025年呈现“股债双牛”格局，10年期国债收益率区间在18%-24%间波动。
• 拐点判断：复苏期利率下行，后市回升拐点预计在2025年中。
• 货币政策预期：流动性支持立场不变，关注传导机制疏通情况。
• 城投债策略：利差空间有限，低评级城投风险较高，建议久期策略，关注省内化债进展及市场化转型平台。

行业推荐：山西汾酒

• 短期规划：2025年为汾酒复兴纲领成果巩固期，重点提升品牌价值。
• 产品策略：玻汾、老白汾、青花三大系列协同发展，聚焦四款核心单品，加速全国化渠道建设。
• 盈利预测：基于业绩调整预期，维持“买入”评级。