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东吴证券：2025年度市场展望与策略总结

本文是东吴证券2024年12月发布的研究报告，覆盖宏观策略、资产配置、利率债策略、城投债分析及行业推荐等内容。主要观点如下：

宏观与资产配置策略

1. 政策预期已部分反映
   报告指出，国内与海外政策预期已部分反映在当前市场表现中，但政策力度及时间节点尚不明确。2025年市场将呈现震荡上行趋势。

2. 资产配置建议

   • 上半年：警惕美元上行和关税风险，指数机会偏弱。建议关注高股息+被压制的科技国产替代，形成哑铃结构（高股息+小盘科技），暂不改变方向。
   • 下半年：若CPI、PPI拐点出现，盈利周期改善，则可转向大盘成长风格，把握指数型机会。

利率债与金融周期

2025年CPI温和上涨，“U”型趋势，PPI有望在三季度转正。货币政策预计将推动宽信用和宽货币政策，随后开启“股债双牛”格局。债券收益率将在2025年中期见顶，波动区间或在18%-24%。

城投债分析：湖南省案例

• 风险控制与策略：不宜盲目下沉资质，建议拉长久期配置中高评级债券，关注省内化解债务措施、转型落地主体。
• 短空与长牛：若财政约束和化债模式有效推进，中长期城投债风险或降低。

行业推荐

1. 湘酒（山西汾酒）

• 公司积极推进产品创新与全国化布局，青花汾26新品上市，品牌价值提升成为战略重点。
• 盈利预测：调整2024-2026年业绩为122、137、158亿元，当前估值18-20XPE，维持“买入”。

2. 潜力行业

• 盈利困境反转：关注石油、锂电、船舶等上游制造板块；
• 政策驱动国产替代：高端制造、军工、芯片等；
• 并购扩张机会：电子、医药、非银等行业。

风险提示

• 宏观经济、政策落实不及预期；
• 海外加税风险；
• 城投信用风险超预期发酵。

综上，报告强调，在即将来临的2025年中，投资者应顺应政策节奏，灵活调整仓位，结合基本面拐点与风格切换把握结构性行情。