20240507-财通证券-信用债回调情况分化_债基久期仍升_15页_681kb

报告摘要

固收市场分析总结

核心观点

收益率变化：债市收益率先下行后上行，受央行发文影响，后半周收益率明显回调，中短端回调幅度较大，高评级债总体跌幅大于低评级。
信用利差：先收窄后走阔，金融次级债利差大幅走阔。城投债利差整体上行，分行政层级、评级与发行方式，差异显著。
债基久期：回购法显示债基久期上升至321年，5日平均和20日平均继续上升，但仍不足以说明本次回调对久期的影响。
信用事件：本期共发生13起重点信用负面事件，包括9笔展期、1笔本息违约、1笔利息违约，以及2笔提前到期未兑付。

详细分析

收益率拐点与信用债分化：
- 本期债市收益率先下行后上行。前半周“资产荒”配置逻辑延续，收益率下降；下半周因央行动态影响，收益率大幅回调，节前震荡上行。
- 各类信用债表现分化：
  - 期限方面：中短端回调幅度大于长久期债，中短端债务收益率上行幅度较大。
  - 评级方面：高评级债总体回调幅度大于低评级债，城投债中高评级、中短端债务回调明显，低评级长久期债务滞后。
信用利差变化：
- 信用利差先被动收窄后走阔，金融次级债利差走阔先于城投债。
- 城投债利差整体上行，分行政层级、评级与发行方式差异明显：
  - 省级平台：内蒙古利差上行幅度最大（882bp）。
  - 市级平台：云南上行幅度最大（990bp）。
  - 园区级平台：天津上行幅度最大（832bp）。
- 保险公司次级债利差滞后于商业银行二永债。
债基久期：
- 债基久期上升至321年，5日平均为315年，20日平均为260年，20日平均更能反映久期的长期变化。
- 目前样本量不足，难以量化本轮回调对久期的实际影响。
发行与到期：
- 信用债：本期净融资额32,897亿元，净融资额减少64,264亿元。发行期限以1年内、3-5年和5-10年为主，评级以AAA级为主。
- 城投债：本期净融资额-52,718亿元，较上期减少67,464亿元。净融资额同比下降。
- 到期结构：江苏、浙江、山东等省份短期偿债压力较小，而天津、云南、甘肃等省份一年内到期余额占比超50%，兑付压力较大。
信用负面事件：
- 本期重点事件包括阳光城、当代节能置业、上海宝龙、鹏博士等公司的展期与违约事件。
- 其他事件包括苏宁易购、安溪城建、成都市兴锦农业等公司隐含评级调低或信用事件风险。
风险提示：
- 超预期信用风险、流动性风险、政策变化、数据偏差、市场情绪波动等风险需高度警惕。