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信义玻璃VS旗滨集团：浮法玻璃行业深度梳理总结

核心内容概述

本报告对信义玻璃与旗滨集团两家浮法玻璃行业龙头企业的近期财务表现、业务结构、成本结构、扩产规划及行业趋势进行了对比分析，重点聚焦于2021年7月的业绩预告与2021-2023年的机构一致预期。报告揭示了两家公司在行业增长逻辑、盈利模式、成本控制、产能扩张等方面的关键差异，为理解玻璃行业未来发展趋势提供了参考。

主要观点与关键信息

一、公司概况与财务表现

1. 信义玻璃

• 2020年收入：186.16亿港元，同比增长14.5%。
• 2021年中报业绩预告：预计归母净利润49.77亿港元至53.91亿港元，同比增长260%-290%，主要受益于浮法玻璃量价齐升及联营公司信义光能盈利增加。
• 收入结构：
  • 浮法玻璃：63.36%
  • 汽车玻璃：24.76%
  • 建筑玻璃：11.88%
• 区域分布：
  • 大中华区：70%
  • 北美：10%
  • 欧洲：4%
  • 其他地区：15%
• 毛利率与净利率：
  • 汽车玻璃毛利率高达46%，浮法玻璃毛利率约30%。
  • 净利率高于旗滨集团，主要得益于投资收益（如信义光能）占比高。

2. 旗滨集团

• 2020年收入：96.44亿元，同比增长3.6%。
• 2021年Q1收入：29.22亿元，同比增长125.0%；归母净利润8.80亿元，同比增长448.14%。
• 2021年中期业绩预告：预计归母净利润21.06亿元-23.27亿元，同比增长316%-360%；扣非净利润20.68亿元-22.86亿元，同比增长349%-396%。
• 收入结构：
  • 优质浮法玻璃：91.6%
  • 节能建筑玻璃：7.2%
  • 其他业务：1.2%
• 区域分布：
  • 国内业务：90%
  • 海外业务：10%

二、行业增长逻辑与趋势

• 浮法玻璃行业规模测算公式：浮法玻璃行业规模 = 量 × 价。
• 需求端驱动：
  • 房地产需求占比约75%，是行业主要驱动力。
  • 汽车玻璃需求占比约15%，家电及出口等占比约5%。
• 价格波动影响：
  • 2020年H2全国浮法白玻均价同比增长约15%，主要受益于地产竣工景气度回升。
  • 2019年H1信义玻璃因人民币贬值及价格下降，收入出现负增长。

三、成本结构与盈利分析

• 原材料与燃料成本占比：
  • 原材料：约43%
  • 燃料：约34%
  • 纯碱占比最高（约54%），是主要成本支出项。
• 毛利率对比：
  • 信义玻璃浮法玻璃毛利率约30%，旗滨集团优质浮法玻璃毛利率约37%。
  • 信义玻璃整体毛利率较高，主要得益于汽车玻璃业务及联营公司盈利。

四、资本支出与扩产规划

1. 信义玻璃

• 资本性支出：2018-2020年分别为19.89亿、26.09亿、30.43亿，同比增速分别为14.0%、17.7%、19.3%。
• 扩产规划：
  • 2016-2020年新增广西北海、张家港、马来西亚工业园等项目。
  • 2020年新增5条浮法玻璃生产线（合计3500t/d），有效产能增长13.4%至635万吨。
  • 2021年有效产能预计增长26%至800万吨，2022年预计增长10%以上。

2. 旗滨集团

• 资本性支出：2020年为11.52亿元，2021Q1为3.08亿元，同比分别增长58.9%和35.9%。
• 扩产方向：
  • 光伏玻璃：2021年上半年在宁波新建2条1200t/d生产线，投资29.8亿元；漳州新建1条1200t/d生产线，投资13.35亿元。
  • 节能玻璃：筹建长兴、天津两个基地，预计新增中空玻璃及其他公建产品480万m²、LOW-E镀膜大板玻璃1440万m²。
  • 电子玻璃：拟投资4.95亿元建设二期高性能电子玻璃生产线，建设周期13个月。

五、经营逻辑与竞争优势

• 信义玻璃：
  • 具备从上游硅砂到下游深加工玻璃的一体化布局。
  • 海外业务占比高，销售费用率相对较高。
  • 2021-2023年机构一致预期收入分别为263亿港元、288亿港元、313.73亿港元，归母净利润分别为99.94亿港元、108.45亿港元、120亿港元，增速稳定。
• 旗滨集团：
  • 主要依赖国内业务，海外业务占比低。
  • 2021-2023年机构一致预期收入分别为148.8亿元、179亿元、214亿元，归母净利润分别为41.6亿元、47.85亿元、56.82亿元，增速相对较高。
  • 2020年因漳州冷修技改，浮法玻璃产量下降，但2021年Q1受益于价格上涨，业绩显著提升。

总结

• 信义玻璃在整体规模、毛利率及国际化布局方面更具优势，其一体化产业链与海外业务为其带来更强的盈利能力和增长潜力。
• 旗滨集团则更专注于国内业务与节能玻璃、光伏玻璃等高附加值产品，2021年Q1及中期业绩预告显示其盈利增长显著，未来在新能源玻璃领域或有更大突破。
• 行业趋势：房地产竣工回暖、光伏玻璃需求上升，是推动行业增长的关键因素。两家公司均在积极扩产，但方向不同，信义玻璃更侧重于浮法玻璃与深加工玻璃，旗滨集团则聚焦于光伏玻璃与节能玻璃。
• 成本控制：两家公司均受原材料及燃料价格波动影响较大，但信义玻璃通过高附加值产品提升盈利空间。

行业关键数据汇总

行业背景

• 产业链结构：

  • 上游：纯碱、石英砂、燃料油等，其中纯碱与燃料占比超50%。
  • 中游：浮法玻璃制造，代表企业包括信义玻璃、旗滨集团、福耀玻璃、南玻A等。
  • 下游：房地产（75%）、汽车（15%）、光伏（5%）等。

• 浮法玻璃需求：

  • 70%-75%来自房地产，与竣工面积密切相关。
  • 建筑玻璃需求量 = 竣工面积 × 单位面积玻璃用量。

未来展望

• 信义玻璃：继续扩大浮法玻璃与深加工玻璃产能，同时受益于联营公司盈利提升，有望维持高增长。
• 旗滨集团：在光伏玻璃与节能玻璃领域加大投入，未来增长点明确，盈利能力有望持续提升。