2021-08-04-并购优塾-2021年7月跟踪_浮法玻璃行业深度梳理_信义玻璃VS旗滨集团_20页_1mb

信义玻璃VS旗滨集团：浮法玻璃行业深度分析总结

核心内容概览

本文主要分析了信义玻璃与旗滨集团两家浮法玻璃行业龙头公司的经营表现、收入结构、成本构成、资本支出及行业增长预期，旨在为投资者及行业研究者提供对两家公司竞争优势的对比与理解。

主要观点与关键信息

一、公司概况与业绩表现

• 信义玻璃

  • 2020年收入为186.16亿港元，同比增长14.5%；归母净利润为64.2亿港元，同比增长43.4%。
  • 2021年中报业绩预告显示，预计归母净利润49.77亿港元至53.91亿港元，同比增长260%-290%。
  • 主要受益于浮法玻璃量价齐升及联营公司信义光能盈利增加。

• 旗滨集团

  • 2020年收入为96.44亿元，同比增长3.6%；归母净利润为8.80亿元，同比增长448.1%。
  • 2021年中报业绩预告显示，预计归母净利润21.06亿元至23.27亿元，同比增长316%-360%；扣非归母净利润20.68亿元至22.86亿元，同比增长349%-396%。
  • 主要受益于玻璃价格持续上涨及原材料价格低位运行。

二、行业增长预期

• 信义玻璃

  • 2021-2023年，wind机构一致预期营业收入分别为263亿港元、288亿港元、313.73亿港元，同比增速分别为41.78%、9.75%、8.31%。
  • 归母净利润预期分别为99.94亿港元、108.45亿港元、120亿港元，同比增速分别为55.63%、8.5%、10.65%。

• 旗滨集团

  • 2021-2023年，wind机构一致预期收入分别为148.8亿元、179亿元、214亿元，同比增速分别为54.32%、20.26%、19.66%。
  • 归母净利润预期分别为41.6亿元、47.85亿元、56.82亿元，同比增速分别为128%、15%、18.75%。

三、收入结构分析

• 信义玻璃

  • 浮法玻璃占比63.36%，汽车玻璃占比24.76%，建筑玻璃占比11.88%。
  • 区域分布：大中华区70%、北美10%、欧洲4%、其他地区15%。

• 旗滨集团

  • 浮法玻璃占比91.6%，节能建筑玻璃占比7.2%，其他业务占比1.2%。
  • 区域分布：国内业务占比90%、海外业务占比10%。

四、成本结构与毛利率

• 玻璃生产成本中，原材料占比43%，燃料占比34%；其中纯碱占比54%，石英砂占比27%。
• 信义玻璃毛利率较高，主要得益于汽车玻璃等高附加值产品的贡献，其中汽车玻璃毛利率达46%。
• 旗滨集团浮法玻璃毛利率约30%，节能建筑玻璃毛利率约33%。

五、资本支出与产能扩张

• 信义玻璃

  • 资本性支出逐年增加，2018-2020年分别为19.89亿、26.09亿、30.43亿。
  • 2020年新增5条浮法玻璃生产线，有效产能增长13.4%至635万吨。
  • 2021年有效产能预计增加26%至800万吨，2022年预计再增长10%以上。
  • 扩产方向以浮法玻璃为主，同时布局特种玻璃及光伏玻璃。

• 旗滨集团

  • 2020年及2021Q1资本性支出分别为11.52亿和3.08亿，同比增长58.9%和35.9%。
  • 重点布局光伏玻璃，2021年上半年在宁波新建2条1200t/d光伏玻璃生产线，总投资29.8亿元；在漳州新建1条1200t/d光伏玻璃生产线，计划投资13.35亿元。
  • 同时推进节能玻璃及电子玻璃产能扩张。

六、费用率与经营效率

• 信义玻璃销售费用率较高，主要由于海外业务带来的运输及关税成本。
• 旗滨集团管理费用率有所上升，主要因修理费、业绩奖励及股份支付成本增加。

行业逻辑与竞争优势分析

1）行业逻辑变化

• 浮法玻璃行业增长主要依赖于量价齐升，受房地产竣工数据、玻璃价格波动及原材料成本影响显著。
• 近年来，随着新能源、汽车玻璃等高附加值产品需求增加，企业盈利能力提升，行业竞争格局逐渐向技术含量高、布局全面、成本控制能力强的企业倾斜。

2）中长期竞争优势布局

• 信义玻璃具备全产业链布局，从上游硅砂到中游玻璃原片再到下游深加工产品，覆盖广泛，具备更强的议价能力和成本控制能力。
• 旗滨集团则在光伏玻璃和节能建筑玻璃领域有显著扩张，未来增长点明确，尤其在新能源领域具备较大潜力。

结论

• 信义玻璃凭借一体化布局及高附加值产品，盈利能力更强，但扩张速度略逊于旗滨集团。
• 旗滨集团则通过聚焦光伏玻璃和节能玻璃，实现快速增长，未来增长空间较大。
• 两家公司在不同领域各有优势，信义玻璃在传统玻璃领域更具竞争力，旗滨集团则在新兴领域更具潜力。