深度报告-20210221-浙商证券-周大生-002867.SZ-周大生深度报告_永远年轻_永远拥抱变化_26页

周大生（002867）深度报告总结

核心内容

周大生是一家以“周大生”品牌为核心的珠宝首饰设计、推广和连锁经营企业，是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。公司以中高端钻石珠宝为主导，积极拥抱市场变化，推动行业革新，具备较强的进取心和创新意识，有望成为珠宝行业的新龙头。

主要观点

1. 行业趋势变化：

   • 消费日常化、年轻化、品牌化：婚庆市场仍是重要驱动力，但非婚配饰消费正在加速增长，年轻消费者更注重设计感和个性化，推动珠宝消费向多元化、情感化发展。
   • 工艺进步提升毛利率：黄金加工技术的提升（如3D硬金、古法金、5G黄金等）显著提高产品毛利率，推动行业良性发展。
   • 内容电商推动决策线上化：尽管线下门店仍是主流交易渠道，但内容电商加速了珠宝消费的线上渗透，品牌营销和信息传播逐渐走向全渠道。

2. 周大生的竞争力：

   • 进取心与创新意识：公司从零起步，深入了解中国市场，率先布局非婚配饰、IP元素、情景风格珠宝等新趋势，品牌营销、供应链和渠道管理均走在行业前列。
   • 管理结构扁平化：公司高管团队执行力强，决策流程高效，管理结构合理且有活力，形成“老带新”的梯队结构。
   • 轻资产运营模式：公司专注于产品体系研发，设计与生产外包，降低运营成本，提高效率。

关键信息

产品与品牌

• 产品结构：以钻石镶嵌首饰为主力，素金首饰为引流产品，一口价黄金和按克计黄金占比显著，毛利率较高。
• 情景风格珠宝：2014年提出，2016年正式推出，2018年升级为2.0版本，聚焦不同客群和消费场景，提升人货场匹配效率。
• IP与国潮元素：与全球知名博物馆及明星合作，打造具有文化内涵和时尚感的产品，如梵高系列、王力宏联名系列。
• 新品牌DC：定位轻奢配饰类，主打社交场景珠宝，目标客户为年轻女性，助力电商渠道发展。

渠道与供应链

• 终端渠道：以加盟为主，占比超90%，自营门店多集中在一二线城市核心商圈，品牌授权费与加盟费构成主要收入来源。
• 供应链模式：钻石采用买断采购，黄金采用品牌授权模式，通过指定供应商进行质量管控，降低风险。
• 配货模型：根据门店所在地消费特点和客群，制定标准化配货模型，提升库存周转率和销售效率。

营销策略

• 全渠道营销：采用“代言人+门店形象迭代+路演+新媒体”的体系化营销方式，覆盖线上线下的多个触点。
• 内容电商布局：公司是业内最早布局直播电商的珠宝品牌之一，与头部主播（如薇娅、李佳琦）合作，提升品牌曝光和销售转化。

盈利预测与估值

• 营收与净利：预计2020-2022年营收分别为52.02亿元、69.46亿元、83.75亿元，归母净利润分别为10.60亿元、13.39亿元、15.61亿元，CAGR分别为26.3%、16.6%。
• 估值：对应PE分别为24X、19X、17X，低于行业龙头的25-30X，但公司业绩增长潜力大，估值有望提升。

风险提示

• 疫情反复：可能影响线下门店的销售表现。
• 金价波动：可能对按克计黄金的毛利率产生影响。
• 门店扩张不及预期：可能影响公司市场份额和收入增长。
• 新品牌拓展不及预期：可能影响电商渠道和品牌多元化发展。

投资建议

• 评级：买入评级
• 催化剂：内容电商推动市场爆发、配货模型落地、终端放量
• 增长点：非婚配饰市场扩大、品牌授权模式优化、电商渠道持续放量

图表与数据概览

• 门店数量：截至2020Q3，终端门店达4020家，其中自营252家，加盟店3768家，门店数量行业领先。
• 市占率：2019年市占率约为5.7%，仅次于周大福、老凤祥和中国黄金。
• 电商表现：天猫旗舰店销售位居行业前列，2020年与薇娅、辛巴等主播合作，创下单场销售额4.12亿元的记录。
• 财务表现：2019年净利润10.60亿元，毛利率达35.98%，净利率18.23%，远高于行业平均水平4.03%。

总结

周大生凭借其敏锐的市场洞察力、创新的营销策略、高效的供应链管理和强大的品牌影响力，有望在珠宝行业中实现持续增长。公司积极拥抱变革，从产品、营销到渠道均展现出行业领先优势，特别是在内容电商和非婚配饰市场方面表现突出。未来随着新品牌DC的推广和电商渠道的进一步发展，公司有望成为珠宝细分赛道的新龙头。