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天邦股份（002124）深度研究报告总结

核心内容

天邦股份是一家以特种水产饲料起家，逐步拓展至畜禽饲料、生物制品、油脂及生猪养殖等领域的公司。公司致力于建立并推广“健康、和谐、高效”的动物源食品生产方式，契合未来发展趋势，具有坚实的发展基础和广阔的发展前景。投资评级为“买入”，合理价格区间为10~12.8元。

主要观点

• 公司愿景与行业趋势一致：公司致力于建立健康、和谐、高效的动物源食品生产体系，符合未来行业发展的需求。
• 饲料业务盈利能力强：公司以水产饲料为主，尤其是特种水产料，毛利率高达15%以上，未来有望进一步提升。
• 生物制品业务增长迅速：公司生物制品业务在2013年收入达1.16亿元，净利率回升至7.49%，随着新产品投放市场，盈利将快速提升。
• 油脂板块具备稳定盈利潜力：尽管2013年因税收政策调整导致毛利率为负，但其实际盈利稳定，未来有望继续贡献利润。
• 艾格菲并购带来业绩弹性：艾格菲作为公司生猪养殖板块的重要部分，预计2014年并表后将带来3300万元净利润，未来有望大幅贡献业绩。
• 生猪养殖前景广阔：我国生猪养殖市场空间巨大，公司通过整合艾格菲资源，有望在2015、2016年实现显著盈利提升。
• 公司估值存在低估：在考虑公司成长性与各板块表现后，公司当前估值低于其发展潜力，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 当前价格：8.71元
• 合理价格区间：10~12.8元
• 总股本：205.50百万
• 流通A股：138.26百万
• 总市值：1,789.91百万
• 总资产：1,715.17百万
• 每股净资产：2.28元

投资要点

• 公司未来将逐步完善动物源食品产业链，拓展至终端消费品领域。
• 水产饲料市场增长迅速，预计2013-2020年年均复合增速达12.74%。
• 生物制品板块收入有望持续增长，毛利率稳定在65%以上。
• 油脂板块虽短期亏损，但长期具备稳定盈利能力。
• 艾格菲并购将带来显著的业绩增长，预计2014年并表后贡献3300万元净利润。

业务布局

• 水产品条线：公司拥有水产饲料和水产加工业务，未来有望通过合作拓展生鲜电商，完善产业链。
• 生猪条线：公司正在建设种猪培育、商品猪生产、屠宰加工等环节，艾格菲的并购加速了生猪养殖布局。
• 饲料板块：水产饲料占比高，特种水产料增速高于整体水产饲料，毛利率稳定在15%以上。
• 生物制品板块：公司已具备多种疫苗生产能力，收入增长迅速，净利率逐步提升。
• 油脂板块：公司已转型为生物柴油及化工油脂业务，具备稳定盈利潜力。

未来展望

• 公司未来将继续加强特种水产料的生产和市场拓展。
• 生猪养殖板块在整合艾格菲后将具备较强的盈利能力。
• 随着产业链的不断完善，公司有望在动物源食品领域占据更大市场份额。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014年0.41元，2015年0.53元，2016年0.66元。
• PE估值：2014年25倍动态PE，目标价10元；若考虑非公开增发完成及艾格菲并表，合理价格区间为12.8元。
• 业务总收入：预计2014年为24.87亿元，2016年达35.83亿元。
• 毛利率：预计2014年14.9%，2016年15.5%。

风险提示

• 非公开增发进度缓慢或受阻可能影响公司资本运作。
• 生猪养殖成本和价格波动可能影响盈利能力。
• 疫情等突发事件可能影响生物制品和生猪养殖板块。

总结

天邦股份具备较强的行业竞争力和发展潜力，尤其在水产饲料和生物制品领域表现突出。公司通过整合艾格菲资源，有望在生猪养殖领域实现业绩大幅提升。当前估值低于其成长能力，具备较高的投资价值，建议给予“买入”评级，目标价在10~12.8元之间。