20230514-开源证券-煤炭开采行业周报_内蒙露天矿产能核减_动力煤需求已处拐点右侧_28页_4mb

煤炭行业分析总结

投资逻辑与建议

• 供给收缩：受安全生产检查影响，内蒙古核减煤矿产能2355万吨，晋陕蒙442家煤矿开工率环比下跌11.5个百分点，煤矿产量减少，供需矛盾加剧。
• 需求复苏：2023年一季度全社会用电量同比增36%，特别是火电发电量增长91%，物流与电力需求旺盛，沿海电厂库存、日耗上升，现货煤价支撑强劲。
• 估值与分红：煤炭板块估值处于历史低位，PB估值约1-2倍，PB-ROE模型显示存在显著低估；高分红组合（神华、晋控煤业等）提供高股息率攻守兼备工具。推荐标的包括：
  • 高弹高分红：山西焦煤、兖矿能源、潞安环能；
  • 冶金煤弹性：平煤股份、神火股份；
  • 稳健高分红：中国神华、陕西煤业；
  • 能源转型：华阳股份、电投能源。
• 政策支持：矿山安全整治延续至年底，内蒙古新规强化露天煤矿监管，叠加“中国特色估值体系”催化，中特估利好中煤能源。

产业链动态

• 煤电产业链：
  • 港口动力煤价稳定下跌，但非电需求主导价格波动；秦港煤炭库存大增、调入量上升，显示供给端趋紧；
  • 夏季用电旺季临近，秦淮地区日耗同比攀升，延续电煤需求上行。
• 煤焦钢产业链：
  • 焦煤库存低位（中国钢厂库存可用天数减少），进口受限叠加国内供应不足，叠加下游需求复苏，焦煤价格存在跌后反弹机会；
  • 二季度为焦钢旺季，钢厂开工率提升预期推动焦煤需求。

风险提示

• 宏观风险：经济增速放缓、疫情反复影响上游补库存；
• 需求风险：风电光伏加速替代，抑制火电需求；
• 价格风险：供给端放松（如政策调整）或海外供应回升可能压制煤价。

前景展望

供给受安全政策约束趋紧，需求受益于经济复苏与“双碳”战略下火电保障地位的巩固，煤价易涨难跌，板块估值修复逻辑延续。

graph LR
A[供给侧政策收紧]-->B[产量核减/开工率下降]
B-->C[现货煤价支撑]
D[需求端经济复苏]-->E[电力需求/钢铁焦化景气度回升]
C&E-->F[估值修复/高分红价值凸显]