20161209-国金证券-华岭股份-430139.OC-国内集成电路第三方测试龙头_21页_2mb

华岭股份（430139.OC）深度研究报告总结

核心内容

华岭股份是国内领先的集成电路第三方测试企业，专注于晶圆测试、成品测试及测试程序开发等业务。公司凭借其核心技术、市场覆盖和客户资源，被评定为“长期竞争力高于行业均值”。目前，公司市值为404.04百万元，已上市流通A股为105.43百万股，当前市场价格为4.81元，目标价格区间为7.00-8.00元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 行业背景：随着集成电路行业的发展，测试服务需求日益增长。IC封装测试业仍是产业链中占比最大的环节，占比约40%。同时，IC设计业和制造业的高增长也带来了大量测试服务需求。
• 第三方测试兴起：由于行业专业化分工趋势，第三方测试成为必然。华岭股份作为国内领先的独立测试企业，具备显著的先发优势。
• 技术领先：公司拥有国内领先的12英寸28nm测试平台，以及自主研发的“芯片测试云”系统，实现远程测试、数据上传等现代化测试手段。
• 市场覆盖：公司客户覆盖IC产业链的上下游，包括设计、制造、封装和应用领域，主要客户包括上海复旦微电子和中芯国际等知名企业。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司收入分别为1.39亿元、1.71亿元、2.08亿元，净利润分别为4100万、4900万、6100万，EPS分别为0.328元、0.393元、0.483元，对应的PE分别为15.21、12.71、10.33。

关键信息

• 公司简介：上海华岭成立于2001年，是国家认定的高新技术企业，具备CNAS国家实验室认可和国家三级保密资质。
• 商业模式：公司提供测试服务及增值服务，包括测试程序开发、设计验证、晶圆测试和成品测试。
• 测试能力：公司拥有国内第一条12英寸芯片测试线，年测试能力达15万片晶圆和7000万颗成品芯片。
• 客户结构：2015年主要客户包括上海复旦微电子（占比38.84%）、深圳国微电子（19.22%）等，其中与复旦微电子的关联交易占比逐年下降。
• 财务表现：公司近年来盈利能力显著提升，净利润增长率稳定，ROE保持在18%左右，经营活动现金流良好。
• 投资建议：基于行业前景和公司竞争力，建议“买入”，目标价格为7-10元。

风险提示

• 政策风险：公司依赖国家政策和专项研发资金支持，未来政策变化可能带来不利影响。
• 融资与设备更新风险：测试业务重资产，需持续投入设备更新和扩张，可能面临融资困难和设备折旧压力。
• 客户依赖风险：公司营收高度依赖主要客户，存在订单可持续性和业务拓展风险。

行业对比

• 与京元电子对比：京元电子为台湾IC独立测试龙头，全球市占率8.9%，而华岭股份是国内最大的独立测试企业之一，长三角地区最大独立测试企业。
• 行业趋势：全球IC测试业发展迅猛，尤其在亚洲地区，测试服务成为不可或缺的一环。

技术与研发

• 技术平台：公司拥有国内领先的12英寸28nm测试平台，积极布局14nm技术研发。
• 知识产权：公司累计拥有210多项自主知识产权，包括发明专利、软件著作权等。
• 核心团队：公司核心团队包括多位国内集成电路测试专家，拥有超过30年的行业经验。

市场与行业前景

• 行业需求：IC测试服务需求由设计和制造环节的高增长推动，市场前景广阔。
• 技术趋势：随着封装技术向2.5D和3D发展，晶圆测试和成品测试分离成为趋势。
• 云测试服务：公司自主研发的“芯片测试云”系统提升了测试效率和远程控制能力，是未来测试服务的重要方向。

财务分析

• 收入与利润：2016年上半年收入4895.5万元，同比增长24.39%；净利润1743.8万元，同比增长40.02%。
• 现金流：公司经营性现金流稳健，2015年达7900万元。
• 资产负债：公司资产负债率较低，保持在3.53%以下，显示良好的财务状况。
• 盈利能力：公司净利润率保持在32.6%左右，盈利能力较强。

总结

华岭股份凭借其在集成电路测试领域的核心技术、市场覆盖和客户资源，展现出强劲的行业竞争力和增长潜力。公司顺应行业趋势，通过云测试服务和先进的测试平台，提升测试效率和成本效益，有望在未来成为国内领先的第三方测试服务企业。尽管面临一定的政策和客户依赖风险，但其在行业中的领先地位和持续的技术研发投入，使其具备良好的发展前景。投资建议为“买入”，目标价格为7-10元。