20230505-国海证券-传音控股-688036.SH-科创板公司动态研究_库存低位+新机发布_经营节奏有望持续向上_5页_413kb

总结：国海证券传音控股研究报告

公司概况

传音控股（股票代码：688036）是一家专注于新兴市场国家的手机及消费电子龙头公司。该公司深耕非洲、南亚等市场，凭借“渠道力+产品力”模式构建竞争壁垒。最新数据显示，2022年营收465.96亿元，同比下滑57%；归母净利润24.84亿元，同比暴跌364.6%，主要受宏观环境影响。2023年一季度营收同比下降161.2%，但预计全年业绩将恢复较快增长。

关键发现

• 库存与需求: 公司库存已降至历史低点（2023Q1为56亿元），叠加新机发布，出货量有望反弹。产品结构优化，中高端占比提升，带动ASP增长。
• 新兴市场开拓: 在非洲等传统市场市占率稳定，2022年其他市场出货量显著提升。扩品类业务（如手机配件）和移动互联服务（如应用Phoenix，月活用户12亿）初具规模，同比增长45.55%，潜在增长空间大。
• 盈利能力: 2023Q1毛利率环比提升15.0 pct至23.36%，净利率环比提升36.5 pct至56.5%，显示需求边际复苏。
• 研发与合作: 2022年研发支出207.8亿元，同比增长375.5%，研发团队扩充至3901人。与网易、腾讯合作深化，本地化应用服务用户基础稳固。

财务预测

报告预测2023-2025年营收分别为604.80亿元、711.15亿元、840.61亿元，复合增长率18.0%。归母净利润预计42.07亿元、53.90亿元、68.61亿元，增长率69.0%、28.0%、27.0%。对应PE从25倍降至13倍，维持“买入”评级。

风险提示

包括宏观环境变动、汇率风险、新兴市场开拓不确定性、竞争加剧及新业务增长风险。

投资建议

基于库存低位、需求回暖和新业务潜力，国海证券维持“买入”评级，建议投资者关注长期增长机会。