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传音控股：短周期趋势明确，AI驱动高端化成长

收益预告简要分析

传音控股在2025年2月26日发布的2024业绩快报中，全年实现营业收入6874亿元（同比增长1035%），归母净利润559亿元（同比增长96%），扣非净利润同比下滑，但四季度业绩环比显著改善，营收环比增长48%，归母净利润环比增长604%，表明公司单季盈利能力有明显回升。

市场地位增强，出货量稳居全球第四

公司2024年持续开拓新兴市场并推进产品升级，智能手机全年出货量达10.69亿部，同比增长127%，市场占有率提升至全球第四（86%）。尽管第二季度一度未能进入全球前五，但第四季度迅速回升，表明公司具备较强的市场竞争力。

AI战略落地，高端化路径打开

传音旗下品牌新款手机已接入国产强AI模型DeepSeek-R1，并计划在2025年推出新NOTE系列机型，同步布局智能眼镜、旗舰手机等产品。借助与高通的合作，公司有望进一步产品高端化并拓展新兴市场。这一布局驱动了公司与AI紧密结合的增长模式。

风险提示

需关注新兴市场竞争加剧、毛利率波动及AI产品不及预期的风险。

估值与评级

基于2025/2026年盈利预测，预计归母净利润增速分别为131.1%和188.3%。当前PE1704倍具备显著成长空间，维持“买入”评级。

核心财务数据（2023-2026E）

营收平稳高增长（预计到2026年CAGR保持约1300%），净利润同步提升，但单四季度环比修复显著，ROE维持27%以上，估值具备吸引力。