20180815-天风证券-设研院-300732.SZ-区域龙头进一步巩固_省外布局有望开花结果_4页_1mb

设研院（300732）总结

核心内容

设研院（股票代码：300732）近期发布2018年半年度报告，展现了公司在设计行业中的稳步增长和区域龙头地位的巩固。公司上半年实现营收4.02亿元，同比增长12.81%，归母净利润1.05亿元，同比增长54.75%。整体表现优于行业平均水平，显示出公司在行业集中度提升和政策环境改善下的良好发展态势。

主要观点

• 区域龙头地位巩固：公司通过建立11个区域经营中心，其中省外6个，进一步强化了其在全国范围内的市场布局，有助于提升市场占有率和盈利能力。
• 高毛利率维持：公司上半年毛利率为47.12%，同比提升1.26个百分点，其中勘察设计业务毛利率达48.57%，在可比公司中仍保持较高水平，显示出较强的技术实力和成本控制能力。
• 政策改善预期：随着政策边际改善，从去杠杆到稳杠杆，基建投资增速有望筑底反弹，这对设研院等设计企业形成利好，预计下半年新签订单将有所增长。
• 并购重组进行中：公司正筹划收购中赞国际不低于67%的股权，中赞国际是原煤炭工业部重点设计院之一，具有较强的协同效应，若重组成功将显著增厚公司业绩。
• 投资建议上调：基于公司良好的基本面和行业前景，公司评级由“增持”上调至“买入”，目标价调整为49.46元/股。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2018年上半年营收4.02亿元，同比增长12.81%；勘察设计业务营收3.07亿元，同比增长4.96%。
• 净利润增长：2018年上半年归母净利润1.05亿元，同比增长54.75%；扣非后归母净利润7666万元，同比增长12.65%。
• 毛利率：公司上半年毛利率47.12%，其中勘察设计业务毛利率48.57%，在可比公司中处于较高水平。
• 净利率：公司上半年净利率26.21%，同比提升7.10个百分点。
• 期间费用率：期间费用率为14.95%，同比略升0.15个百分点，主要因研发费用快速增长71%。

经营现金流

• 上半年现金流：公司经营活动现金流量净额为-8681万元，去年同期为+1014万元，显示回款有所恶化。
• 下半年预期改善：随着政策边际改善和四季度回款高峰，公司经营性现金流有望显著改善。

财务预测

风险提示

• 项目进度不及预期
• 基建投资不及预期
• 重大资产重组的不确定性

结论

设研院凭借其区域龙头地位、高毛利率、并购重组预期及行业景气度提升，展现出强劲的增长潜力。公司估值修复力度相对较小，具备较高的风险收益比。随着下半年基建投资反弹和经营性现金流改善，设研院有望实现业绩的进一步提升，值得投资者关注。