20231013-国盛证券-宏观点评_9月社融超预期的信号-改善与背离_3页_475kb

报告摘要：9月社融超预期与经济底部判断

核心事件

2023年9月新增人民币贷款231万亿（预期254万亿，同比少增1600亿，好于季节性）；新增社融412万亿（预期373万亿，同比多增5789亿，超预期且好于季节性），存量社融增速仍为9%。M1同比21%净降0.1个百分点，M2同比103%净降0.3个百分点。

核心观点

9月社融与信贷结构改善指向政策效果显现、经济环比走稳，但总量偏低、M1回落、地产销售疲软、消费温和修复等仍显内生动能不足，经济仍处底部，需政策持续发力。

数据结构分析

• 信贷结构：居民短期贷款连续两个月多增（3215亿，同比+177亿）体现居民消费边际好转；按揭贷款同比+2014亿，但与同期30城地产销售同比-223%形成背离，或受二手房交易回暖及信贷考核透支影响。
• 企业贷款：企业中长期贷款同比少增944亿，实际好于季节性，BCI企业投资前瞻指数连续三月抬升，表明企业投资或改善。
• 社融拉动项：政府债券同比多增4417亿、表外融资同比增1558亿为其主要贡献，政府债券发行仍是社融维持的定海神针。
• M1/M2问题：M1连续5个月回落至21%反映出资金活化偏弱，M2净降主因高基数；存款端财政存款拐点显现，财政支出节奏待加快。

后续展望

• 政策路线：预计年内分三阶段加码：
  • 10月后：松地产、化债、城中村改造落地
  • 11月前：三中全会前后
  • 12月：政治局会议、中央经济工作会议及可能召开的全国金融工作会议前
• 货币端：宽松仍是大方向，四季度仍有降息降准空间，关注基本面修复进展

关注要点

1. 10月18日公布三季度GDP，预判后续货币政策力度；
2. 政策落地效果跟踪（核心是地产销售30城数据）；
3. 特殊再融资债对流动性的扰动；
4. 外需波动对PMI、出口数据的追踪。

风险提示

政策实效、外部环境变化等