20251212-国盛证券-宏观点评_社融好于季节性的背后_5页_434kb

宏观点评总结

核心内容

2025年11月的信贷与社融数据显示，经济内生动能依然偏弱，需求不足问题显著。新增人民币贷款和社融均表现出结构性分化，企业融资有所改善，但居民部门持续“去杠杆”，显示消费和房地产市场依然疲软。

主要观点

• 新增信贷低于预期与季节性：11月新增人民币贷款3900亿，同比少增1900亿，低于市场预期5043亿及季节性水平9600亿。
• 社融同比多增：新增社融2.49万亿，同比多增1597亿，好于季节性及市场预期。
• 居民部门“去杠杆”持续：居民短贷、中长贷同比均少增，消费和地产仍偏弱，30大中城商品房销售面积同比-33.1%，二手房销售同比-18.9%。
• 企业短贷和票据融资增加：企业短贷同比多增1100亿，票据融资同比多增2119亿，显示企业短期现金流压力加大。
• 政府债券拖累减轻：政府债券新增1.2万亿，同比少增1048亿，主要因地方政府债务结存限额盘活。
• 企业债券融资改善：新增企业债券融资4169亿，同比多增1788亿，反映企业融资需求有所回升。
• 表外融资增长：表外融资增加2146亿，同比多增1328亿，可能与政策性金融工具投放有关。
• M1与M2增速回落：M1同比4.9%，M2同比8%，显示货币活化能力下降，信用扩张放缓。
• 政策展望：2026年政策方向已定，强调“稳”字当头，货币政策仍以“适度宽松”为主，降准降息可期，预计一季度大概率实施。
• 短期关注点：包括跨年流动性、美联储降息影响、政策性金融工具效果及地方两会政策吹风。

关键信息

信贷与社融数据

• 新增人民币贷款：3900亿，同比少增1900亿，低于预期与季节性。
• 新增社融：2.49万亿，同比多增1597亿，好于预期与季节性。
• 存量社融增速：8.5%，与上月持平。
• M1同比：4.9%，回落1.3个百分点。
• M2同比：8%，回落0.2个百分点。

结构分析

• 居民贷款：减少2063亿，同比少增4763亿，消费和地产疲软。
• 企业贷款：增加6100亿，同比多增3600亿，短期贷款和票据融资显著增长。
• 政府债券：新增1.2万亿，同比少增1048亿，拖累减轻。
• 企业债券融资：新增4169亿，同比多增1788亿。
• 表外融资：增加2146亿，同比多增1328亿。

政策展望

• 2026年大方向：实现“十五五”良好开局，延续“稳”政策。
• 货币政策：延续“适度宽松”，灵活运用降准降息等工具。
• 降准降息预期：预计2026年一季度前大概率实施，降准1-2次，幅度50-100BP；降息1-2次，幅度10-20BP。
• 结构性政策工具：有望继续降价扩容，支持“五篇大文章”。

风险提示

• 经济超预期下行
• 外部环境变化
• 政策调整

图表信息

• 图表1：11月信贷低于预期，也低于季节性
• 图表2：11月地产销售同比-33.1%
• 图表3：11月BCI企业投资前瞻指数延续抬升
• 图表4：11月存量社融增速持平，为8.5%
• 图表5：11月社融好于预期，也好于季节性
• 图表6：11月M1、M2增速均回落
• 图表7：社融脉冲可能见顶回落

分析师信息

• 熊园：分析师，执业证书编号S0680518050004，邮箱xiongyuan@gszq.com
• 穆仁文：分析师，执业证书编号S0680523060001，邮箱murenwen@gszq.com

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投资建议

• 股票评级：买入、增持、持有、减持
• 行业评级：增持、中性、减持

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