宏观、策略联合专题：“吃饭行情”正在来临-20231013-东吴证券-15页_929kb

策略点评 20231013 总结

核心内容概述

本报告由东吴宏观组与策略组联合发布，重点分析当前国内外经济政策与市场信号，评估四季度A股市场的配置机会，并提出相应的风格与行业配置建议。报告认为，国内经济企稳迹象明显，但复苏基础仍不牢固，需多维度政策支持；同时，海外美债利率已阶段性见顶，为A股提供有利的外部环境。

主要观点

1. 国内经济企稳信号明显

• 制造业与消费表现亮眼：9月以来，制造业PMI重回扩张区间，工业企业利润同比增速结束一年负增长，消费在“超级黄金周”后进入企稳反弹阶段。
• 政策持续发力：预计政策端将由地产、财政、货币和市场四方面持续发力，以增强经济韧性。

2. 四季度经济复苏存在不确定性

• 地产修复缓慢：“831”政策刺激效果呈脉冲式，新房成交仍处于近五年低位，市场观望情绪浓厚。
• 基建投资面临压力：新增专项债发行虽有所提速，但受特殊再融资债券发行影响，基建投资同比增速可能面临“逆风”。
• 工业制造业复苏脆弱：利润反弹主要受低基数和季节性因素影响，缺乏持续动能。

3. 政策支持是巩固复苏的关键

• 地产端需多维刺激：需继续加强需求端政策，同时推进城中村改造，以提升地产投资和新开工。
• 财政端需中央出手：地方政府与居民部门加杠杆意愿较低，中央政府可能通过特殊再融资债券等方式推动稳增长。
• 货币端应积极宽松：降准或于11月落地，降息可能在年底或年初，以支持经济复苏和流动性需求。

4. 海外环境趋于缓和

• 美债利率阶段性见顶：美联储“鸽派”信号释放，经济下行风险与利率上行压力并存，美债收益率或进入下行通道。
• 中美关系边际改善：9月中美成立经济领域工作组，10月美参议院代表访华，显示关系缓和迹象。
• 外部流动性拐点出现：美债利率见顶将对A股资金面形成支撑，北向资金有望回归。

关键信息

国内经济信号

• 制造业PMI：9月重回扩张区间，库存持续下降。
• 消费复苏：通过“超级黄金周”确认消费进入企稳反弹阶段。
• 地产销售：金九银十期间，二手房成交回暖，新房仍处低位。
• 基建投资：受专项债发行提速与特殊再融资债券影响，同比增速可能放缓。

海外经济信号

• 美债利率：长端利率已阶段性见顶，金融条件趋紧，但美联储内部对是否继续紧缩存在分歧。
• 经济下行风险：汽车、电影、医疗等行业罢工，消费者信心下降，叠加巴以冲突引发避险情绪升温，均对美债利率形成下行压力。

风格与行业配置建议

风格配置

• 成长风格或占优：中美利差收窄将推动A股偏向成长风格，成长股估值对利率敏感。
• 历史轮动规律：当中美利差扩大的时候，市场偏价值；收窄的时候，市场偏成长。

行业配置

• 重点推荐板块：汽车链、医药、新能源、高端制造。
• 配置逻辑：
  • 汽车链：受益于弱复苏背景下的强复苏预期。
  • 医药与新能源细分领域：受美债利率高位压制，但存在困境反转机会。
  • 高端制造：受益于政策扶持与产业趋势，如半导体、机器人、自动驾驶等。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能加剧市场不确定性。
• 美债利率下行迟于预期：可能对A股资金面造成负面影响。
• 地缘政治风险：黑天鹅事件可能使国内外局势趋于紧张。

图表目录（摘要）

• 图1：PMI重新站上荣枯线
• 图2：假期人均消费回归增长正轨
• 图3：新建商品房成交量假期同比回落
• 图4：制造业PMI能否走出萎靡区间与总量政策有关
• 图5：地产政策出台时间轴
• 图6：1998-2008年期间长期建设国债发行情况
• 图7：新一轮特殊再融资债发行情况
• 图8：四季度流动性压力
• 图9：金融条件随美债利率上升
• 图10：10年期国债收益率与政策利率关系
• 图11：消费者信心与新屋开工不及预期
• 图12：市场“地量”盘整特征明显
• 图13：股债收益差处于低位，A股配置性价比高
• 图14：中美利差与A股风格关系
• 图15：我国货币政策与外需关系

总结

当前A股市场正面临内外环境的双重改善，国内经济企稳迹象明显，海外美债利率阶段性见顶，市场见底信号明确，迎来配置机遇窗口。策略组建议关注成长风格，重点配置汽车链、医药、新能源、高端制造等板块，以把握四季度行情主线。同时，需警惕经济复苏不及预期、美债利率下行延迟及地缘政治风险等潜在问题。