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投资策略专题：从经营、生产到扩张，窥视、甄选高景气行业

核心内容概述

本报告聚焦于识别具备资本开支扩张（CAPEX）潜力的高景气行业，通过分析企业“三表修复”（利润表、资产负债表、现金流量表）情况，判断企业的“扩产能力”与“扩产意愿”，进而挖掘具备投资价值的行业机会。

主要观点

• “三表修复”是企业开启资本开支扩张周期的前提条件，包括利润表、资产负债表和现金流量表的修复。
• 扩产能力由营运能力、偿债能力及融资能力决定，需同时满足这三个维度。
• 扩产意愿由盈利能力与增长能力决定，需具备盈利回升与需求回暖的迹象。
• 行业高度景气通常伴随资本开支扩张，是判断行业是否具备投资价值的关键依据。

关键信息

一、具备“扩产能力”的行业

二、具备“扩产意愿”的行业

三、具备CAPEX扩张趋势与拐点的行业

（1）处于扩产周期，兼具“扩产能力”与“扩产意愿”的行业：

• 一级行业：电力设备、汽车
• 二级行业：能源金属、专用设备、医疗服务、酒店餐饮

（2）出现扩产拐点，兼具“扩产能力”与“扩产意愿”的行业：

• 一级行业：机械设备、美容护理
• 二级行业：旅游及景区、饲料、动物保健

四、具备CAPEX扩张潜力的行业

（1）静待“增长能力”恢复的行业：

• 一级行业：公用事业、煤炭、家电、农林牧渔
• 二级行业：游戏、服装家纺

（2）静待“融资能力”提升的行业：

• 一级行业：农林牧渔、社服、家电、美容护理、食品饮料
• 二级行业：贸易、数字媒体和出版

（3）静待“扩产拐点”的行业：

• 一级行业：食品饮料、社会服务
• 二级行业：农化制品

五、“新半军”赛道分析

• 已开启扩张周期的行业包括：新能源汽车（整车）、储能、能源金属。
• **兼具“扩产能力”和“扩产意愿”**的行业包括：新能源汽车（整车）、光伏、储能、能源金属、新能源电池。

行业分析

1. 扩产能力分析

• 上游：煤炭、交通运输
• 中游：机械设备、电力设备、公用事业
• 下游：汽车、家用电器、食品饮料、社会服务、纺织服饰、轻工制造、商贸零售、美容护理

其中，公用事业、交通运输、汽车、家用电器、轻工制造、社会服务、纺织服饰和商贸零售等8个行业同时满足“营运能力较好”、“偿债压力较低”和“融资能力较强”三个维度，具备明显的扩产能力优势。

2. 扩产意愿分析

• 中游：机械设备、电力设备、国防军工
• 下游：汽车、农林牧渔、食品饮料、社会服务、美容护理

其中，电力设备、农林牧渔及食品饮料等3个行业同时满足“盈利能力回升”及“增长能力恢复”两个维度下的所有指标，具备较强的扩产意愿。

风险提示

• 国内疫情反复：可能导致需求复苏明显低于预期。
• 企业财报修复不及预期：可能影响对企业扩产能力与意愿的判断。

结论

报告指出，企业要开启资本开支扩张，需同时具备“扩产能力”和“扩产意愿”。通过分析“三表修复”、盈利能力、增长能力等维度，识别出多个具备投资潜力的行业。其中，电力设备、机械设备、汽车、农林牧渔、食品饮料等一级行业以及能源金属、光伏、储能等二级行业被认为是当前及未来具有较高景气度和扩张潜力的行业。