华商基金张永志投资研究报告：攻守兼备，以稳制胜的固收+老将-20230607-国联证券-20页

华商基金张永志投资研究报告总结

核心内容概览

张永志为华商基金资深基金经理，拥有超过12年的证券投资经验，现任固定收益部副总经理。他管理的基金类型包括混合债券型基金、偏债混合型基金及可转债基金，最新管理规模达71.44亿元。其代表产品华商稳健双利A（630007.OF）在2020年转型为绝对收益型产品后，展现出优异的收益表现与良好的回撤控制能力，长期业绩稳健，抗跌能力强。

主要观点

• 业绩表现：华商稳健双利A自2020年起每年度同类排名保持在前31%，单年度平均收益率为7.76%，在下跌市中表现尤为突出。
• 资产配置：基金以纯债为主，风险资产仓位较低，股票仓位多数时间维持在15%左右，纯债仓位达120%，信用债与利率债占比分别为87%和33%。转债配置比例自2020年起逐渐下降。
• 权益配置：偏好周期性行业，如有色、煤炭、房地产、钢铁、化工、银行等，持股集中度在29%至79%之间，换手率偏高，但能及时调整仓位以控制回撤。
• 债券投资风格：积极管理久期，杠杆率在102%-136%之间，2023年一季度为136%，偏高；高评级信用债比例从2020H1的83%上升至2022H2的100%，信用风险较低。
• 转债配置：以偏债型转债为主，行业集中度高，持续重配银行和非银金融板块转债，合计持仓比例达93.7%。
• 收益来源：股票交易贡献显著，尤其在2019年至2021年期间，平均股票交易收益为4.23%；债券收益稳健，2020年产品转型后债券半年度平均收益为1.14%。

关键信息

产品表现

• 华商稳健双利A：累计收益103.54%，同类排名前28%；2020年起最大回撤幅度较同类均值小，波动率同类排名前17%。
• 持有周期与胜率：持有周期越长，胜率越高，三年持有胜率高达90.51%，年化平均收益率6.87%。
• 回撤控制：在2022年市场波动较大的情况下，基金回撤幅度较同类均值小3.5个百分点。

资产配置

• 纯债为主：基金长期以纯债为底仓，2022年一季度起逐步扩大纯债仓位。
• 股票仓位：近三年多数时间维持在15%左右，2022年三季度曾低配至2%。
• 转债配置：多数时间高于权益资产，但自2020年起逐渐减少。

权益投资策略

• 行业偏好：周期性行业为主，如有色、煤炭、房地产、钢铁、化工、银行等，行业集中度较高。
• 个股轮动：偏好低估值个股，持股时间较短，多数时间换手率在157%至983%之间，近五年均保持500%以上。
• 风格偏好：偏平衡与价值风格，近三年持股以大中盘为主，2022H2中大盘个股持仓占比达81%。

债券投资风格

• 久期管理：基金久期变化灵活，2019H1久期为7.18，2021H1为0.52，2023年一季度为5.22。
• 杠杆水平：2023年一季度杠杆率为136%，高于同类平均水平。
• 信用风险控制：高评级信用债比例上升至100%，信用风险较低。

转债投资策略

• 配置风格：偏债型转债为主，收益确定性高。
• 行业集中度：持续重配银行板块转债，近三个报告期集中度均在95%以上。
• 债性偏好：近三个季度更注重转债的债性，纯债溢价率下降，转股溢价率上升。

收益拆分

• 股票收益：2019年至2021年期间，股票交易收益为主要来源，平均为4.23%。
• 债券收益：2021年年中至2022年，债券收益成为主要来源，平均为1.14%。
• 存款收益：在2021年年中至2022年期间，存款收益也有所贡献。

风险提示

• 历史数据不等于未来表现，基金业绩可能因市场变化而波动。
• 投资者需注意基金的收益与风险关系，合理评估自身风险承受能力。

附录

• 相关报告：《资金流改善：北向与ETF均获得流入》《市场震荡反弹，基金发行热度上升》《A股市场6月第1周(5.29-6.03)因子周报(3.20-3.26)》
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以上总结涵盖了张永志的资产管理风格、产品表现及投资策略，旨在为投资者提供全面的参考信息。