20210610-天风证券-华商基金张永志_严控信用风险_深挖宏观基本面与行业景气度间的超额收益_20页_2mb

基金研究总结

核心内容

本报告分析了华商基金张永志先生所管理的华商稳定增利A基金的表现与投资策略，重点包括基金的收益表现、择券择时能力、资产配置及风险控制等方面。

主要观点

• 华商稳定增利A基金自2011年9月14日有效起始以来，年化绝对收益为9.05%，同类基金排名前16.5%。
• 基金在2017年表现最佳，年化绝对收益达9.24%，同类排名前1.4%，夏普比率为1.15，排名前6.0%。
• 基金月度胜率高达54.8%，在股市上涨时表现出较高的进攻性，且在市场20日涨跌幅达到5%以上时表现尤为突出。
• 基金在2012年2、3、4季度，2013年下半年、2017年上半年、2017年底至2018年初、2020年初以及2021年初至今展现了显著的择券能力；2014年前三季度、2017年3月至12月、2020年下半年则表现出显著的择时能力。
• 基金通过宏观基本面与行业景气度的结合，精准把握钢铁、有色、化工等周期行业的配置时机，同时对TMT板块也有深入理解。
• 基金在风险控制方面表现突出，纯债配置以超AAA品种为主，不进行信用下沉，严格控制信用与流动性风险。

关键信息

基金概况

• 张永志：现任华商稳健双利、华商瑞鑫定期开放、华商可转债、华商收益增强、华商转债精选等基金的基金经理，曾获多项行业奖项。
• 华商稳定增利A：混合债券型二级基金，成立于2011年3月15日，截至2021年3月31日基金规模约32.61亿元。
• 投资目标：以期限匹配的债券为主要配置资产，适当投资二级市场股票和新股申购，控制风险，实现长期稳健增值。
• 投资范围：债券等固定收益类资产不低于基金资产的80%，股票等权益类品种不高于20%，可转债不高于30%。

基金业绩

• 年化绝对收益：9.05%，同类排名14/85（前16.5%）。
• 年化超额收益：5.27%，同类排名22/85（前25.9%）。
• 月度胜率：54.8%，在市场波动中保持较好的同类排名。
• 最大回撤：6.04%，相对同类基金最大回撤控制在15%以内。

基金业绩归因

• 择券能力：基金在2012年2-4季度、2013年下半年、2017年上半年、2017年底至2018年初、2020年初以及2021年初至今展现出显著的择券能力。
• 择时能力：2014年前三季度、2017年3月-12月、2020年下半年展现出显著的择时能力。
• 收益分解：基金收益主要来源于投资收益和公允价值变动收益，利息收入占比相对稳定。

基金持仓偏好及风险控制

• 行业选择偏好：基金在钢铁、有色、化工等周期行业配置较为精准，且在TMT板块有深入理解。
• 资产配置变化：股票仓位在2017年后有所提升，但总体保持在20%以内；债券仓位以利率债为主，信用债配置比例相对较低。
• 债券持仓集中度：基金债券持仓集中度大部分年度与同类基金保持一致，2016年6月和2017年底至2019年中，集中度有所上升。
• 股票持仓集中度：基金股票持仓集中度总体略低于同类基金中位数，2020年底已降至24%。
• 久期配置风格：基金有效久期在2018年底和2019年6月底较高，分别为8.7和5.3；其他时间平均约为2.4，与货币政策宽松程度相关。

结论

张永志先生所管理的华商稳定增利A基金在收益、风险控制及市场适应能力方面表现优异，具有较高的收益风险比率，尤其在股市上涨阶段表现突出。基金通过严格的信用风险控制、精准的行业配置和灵活的久期管理，实现了长期稳健的收益。投资者可重点关注该基金在宏观基本面与行业景气度结合下的投资策略。