华商基金张永志：严控信用风险，深挖宏观基本面与行业景气度间的超额收益-20210610-天风证券-20页_1mb

基金研究总结

核心内容

本报告对华商基金张永志先生所管理的华商稳定增利A基金进行全面分析，包括其业绩表现、资产配置策略、风险控制机制及市场适应能力等方面。

主要观点

• 业绩表现优异：华商稳定增利A自2011年9月14日有效起始日期以来，年化绝对收益达9.05%，同类基金排名前16.5%；年化超额收益为5.27%，同类基金排名前25.9%。2017年表现尤为突出，夏普比率为1.15，位于同类基金前6.0%，绝对收益率为9.24%，位于同类基金前1.4%。
• 风险控制严格：基金在不同市场涨跌幅度下均能保持较好的同类排名，且月度胜率高达54.8%。基金经理对纯债部分配置以超AAA的品种为主，不做信用下沉，严格控制信用和流动性风险。
• 行业配置精准：基金能够较为精准地把握钢铁、有色、化工等周期行业的配置时机，尤其在这些行业景气度上升阶段表现突出。
• 择券与择时能力突出：根据T-M模型分析，基金在2012年2-4季度、2013年下半年、2017年上半年、2017年底2018年初、2020年初及2021年初至今展现出显著的择券能力；在2014年前三季度、2017年3月至12月、2020年下半年展现出显著的择时能力。
• 资产配置灵活：基金股票持仓集中度总体略低于同类基金中位数，债券持仓集中度与同类基金保持一致。基金有效久期在2018年底及2019年6月底较高，平均约为2.4，反映出基金经理对市场流动性的灵活应对。

关键信息

基金概况

• 基金经理：张永志先生，现任华商稳健双利、华商瑞鑫定期开放、华商可转债、华商收益增强、华商转债精选等基金的基金经理。
• 管理基金：华商稳定增利A（混合债券型二级基金），成立于2011年3月15日，截至2021年3月31日基金规模约32.61亿元。
• 投资目标：以期限匹配的债券为主要配置资产，适当投资二级市场股票和新股申购，控制风险，为持有人创造持续收益。

基金业绩

• 年化绝对收益：9.05%，同类基金排名14/85（前16.5%）。
• 年化超额收益：5.27%，同类基金排名22/85（前25.9%）。
• 月度胜率：54.8%，基金在相关性最高的几只同类基金中收益风险比最高。
• 市场适应能力：在股市上涨时表现优异，20日涨跌幅达5%以上时超额收益显著。

基金业绩归因

• T-M模型分析：基金在2012年2-4季度、2013年下半年、2017年上半年、2017年底2018年初、2020年初及2021年初至今展现出显著的择券能力；在2014年前三季度、2017年3月至12月、2020年下半年展现出显著的择时能力。
• 收益分解：基金收益主要来源于投资收益和公允价值变动收益，利息收入在大部分时间段内保持稳定，且高于2%。
• 市场环境适应：在市场上涨时，基金表现优于同类基金，尤其在20日涨跌幅达10%-20%时，基金超额收益排名可上升至同类前30%。

基金持仓偏好及风险控制

• 行业配置：基金对钢铁、有色、化工等周期行业配置较为精准，2018年中报钢铁行业持仓占比达11.5%，2019年12月有色金属配置占比达6.6%。
• 券种配置：基金在利率债（国债、政策性金融债、央行票据）和信用债（可转债、企业债、短期融资券、中期票据）之间灵活配置，有效久期在流动性宽松时拉长，紧缩时缩短。
• 持仓集中度：股票持仓集中度总体略低于同类基金中位数，2020年底股票持仓集中度降至24%；债券持仓集中度大部分时间与同类基金保持一致，部分时间段有所上升。
• 风险控制：近年来公司加强了内部信评标准、流程和组织架构，纯债配置以超AAA品种为主，控制信用风险。

结语

张永志先生所管理的华商稳定增利A在绝对收益、超额收益、收益风险比等指标上表现优异，具备良好的市场适应能力和风险控制机制。基金经理对周期和TMT板块有深入理解，通过宏观基本面和行业景气度判断配置估值合理的个股。推荐投资者重点关注该基金。

风险提示

本报告为基金历史业绩分析，基金管理变动和市场结构调整等因素可能影响基金的投资价值，建议投资者谨慎评估。