20220213-国海证券-2021年第四季度_货币政策执行报告_解读_央行的_两难_抉择_8页_461kb

央行的“两难”抉择总结

核心内容

2022年2月11日，中国人民银行发布《2021年第四季度货币政策执行报告》，在表述上出现显著变化，反映出中国央行在当前国内外经济环境下面临的“两难”抉择。

主要观点

1. 货币政策表述变化

• 贷款利率：首次明确表示“引导企业贷款利率下行”，显示出央行在下一阶段进一步降息的意图。
• 货币政策总基调：删除“以我为主”的表述，反映出对美联储超预期紧缩的担忧。
• 通胀预期：认为海外通胀风险上升，但国内通胀压力总体可控。

2. 央行面临的“两难”

• 国内经济面临“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱），需要进一步宽松以支持经济增长。
• 美联储可能超预期紧缩，压缩了中国央行的宽松空间，尤其在利率方面。
• 央行在2月份仍有可能降息，但随着美联储加息周期的开启，中期降息空间将受到明显制约，可能更多依赖降准对冲经济下行。

3. 降息与降准的策略

• 若2022年下半年美国通胀回落，美联储加息顶部在2.0%以下，中国央行仍有降息可能。
• 若通胀和经济形势推动美联储加息持续上行，中国央行年内继续降息的可能性较低。
• 央行将继续通过降准等工具支持实体经济，维持流动性合理充裕。

关键信息

• 中美利差压缩：若美联储将联邦基金利率推向2.25%以上，中美10年期国债利差将被压缩至历史低值，影响人民币汇率稳定与跨境资金管理。
• CPI与PPI走势：预计CPI温和抬升，PPI总体下降，国内通胀压力可控。
• 大宗商品影响：国际油价和粮价上涨难以有效传导至国内，因国内CPI中燃料项目权重低，粮食高度自主。
• 汇率政策：央行强调保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，增强汇率弹性，加强跨境资金流动宏观审慎管理。
• 金融风险：坚持底线思维，统筹做好重大金融风险防范化解工作，确保金融稳定。

风险提示

• 美联储加息超预期
• 海外通胀超预期
• 流动性风险

图表目录

• 图1：1月份至今，海外投资者对美联储加息的预期大幅上升

表格对比

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾任申万宏源证券资产管理事业部产品总监、投资经理，管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

本报告风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并谨慎决策。