20170328-东方证券-太平鸟-603877.SH-新消费时代_本土快时尚巨头已起航_25页_2mb

新消费时代 本土快时尚巨头已起航

核心内容

公司是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰企业，旗下拥有PEACEBIRD男女装、乐町、Mini Peace等6大品牌，涵盖中档休闲服饰市场。公司通过多品牌策略、快速反应能力及设计研发，积极打造中国版“ZARA”。

主要观点

• 行业趋势：中档休闲服饰市场持续稳定增长，未来年均增速有望超过8.4%，市场集中度逐步提升，本土品牌崛起。
• 消费群体：80-90后成为消费市场的主导力量，对时尚、个性化、设计感要求不断提升。
• 快时尚能力：成为休闲服饰企业的核心竞争力，包括快速上新、高性价比、紧跟潮流趋势。
• 公司策略：通过直营与加盟结合，发展电商渠道，提升供应链管理能力，增强终端反应速度。
• 财务表现：2013-2015年公司收入和盈利复合增速分别为24.13%和59.00%，但受经济环境影响，2016年盈利出现下滑。

关键信息

• 品牌组合：包括核心品牌PEACEBIRD男女装、新兴品牌乐町、Mini Peace，以及初创品牌MATERIAL GIRL和AMAZING PEACE，形成差异化品牌矩阵。
• 渠道结构：直营为主（2016年上半年占66.70%），电商收入增长迅速，年均增速达67.29%。
• 门店布局：截至2016年6月30日，公司拥有4017家门店，其中直营店1072家，加盟店2730家，代理店215家。
• 财务预测：2016-2018年每股收益分别为0.99元、1.16元和1.34元，2017年目标价46.40元，首次给予“增持”评级。
• 估值水平：参考行业可比公司，给予2017年40倍PE估值。

财务数据概览

行业形势分析

市场增长

• 2011-2015年中国成人服饰市场规模年均复合增长6.6%，预计2016-2020年增速有望达到6.8%。
• 2015年国内成人休闲服市场规模达6055亿元，占整体成人服装市场的58%。
• 中档休闲服市场年均增速预计超过8.4%，至2020年市场规模将达到3163.53亿元。

品牌格局

• 外资品牌在市场中仍占优势，如ZARA、优衣库、H&M等。
• 本土品牌如太平鸟、拉夏贝尔、乐町等正在崛起，市场集中度逐步提升。
• 多品牌策略成为提升市场竞争力的重要手段。

消费趋势

• 80-90后成为消费主力，追求个性化和设计感。
• 海内外交流频繁，消费者选择面拓宽，对品牌和品位的要求提升。

公司竞争力分析

快时尚能力

• 公司具备快速上新、高性价比和紧跟潮流的核心竞争力。
• 年均开发8000SKU新品，上新频率接近ZARA，且通过跨界合作提升设计水平。

供应链与终端反应

• 公司通过募集资金提升供应链管理能力，建设物流中心和信息化系统，加快终端反应效率。
• 2017年首次公开发行募集资金10.81亿元，其中3.5亿元用于物流配送中心，1.5亿元用于信息化系统建设。

企业文化与激励机制

• 公司注重企业文化建设，以年轻团队为核心，提升创新力。
• 股权激励充分，关键高管和管理层持股比例较高，保障公司长期发展。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，市场集中度不高。
• 未能准确把握流行趋势：若消费偏好变化，公司需及时调整产品设计和营销策略。
• 宏观经济波动：经济增长放缓可能影响消费者购买力。
• 存货跌价：市场变化可能导致存货变现困难，增加跌价风险。
• 利润下滑：若经济环境恶化或加盟商表现不佳，可能影响公司盈利。

投资建议

• 投资评级：增持。
• 目标价格：46.40元。
• 财务预测：2016-2018年每股收益分别为0.99元、1.16元和1.34元。
• 估值依据：参考行业可比公司，给予2017年40倍PE估值。

总结

公司凭借多品牌策略、快速反应能力和设计研发，积极拓展快时尚市场，致力于打造中国版“ZARA”。随着中档休闲服饰市场持续增长，本土品牌逐步崛起，公司具备良好的增长潜力和竞争优势。尽管面临一定的市场和经营风险，但通过优化供应链、加强电商渠道、提升品牌影响力，公司有望实现长期稳健发展。