深度报告-20210706-国金证券-太平鸟-603877.SH-改革红利持续释放_看好快时尚龙头长期成长_32页_3mb

太平鸟 (603877.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容概览

太平鸟是一家以零售为导向的多品牌时尚服饰公司，成立于1995年，致力于成为“中国青年首选的时尚品牌”。公司拥有PB男装、PB女装、乐町、Mini Peace等品牌，覆盖男女装、少女装、童装等不同市场。公司通过品牌年轻化、供应链快速反应和渠道优化等内部改革，显著提升了其业绩表现，尤其在疫情后展现出较强的复苏能力和增长潜力。

主要观点

• 疫后复苏领先行业：2020年第二季度，公司营收、净利即实现正增长，且复苏强度远超行业平均水平，1Q21业绩增长幅度更是显著高于其他可比公司。
• 品牌年轻化成功：公司成功将核心消费群体下移至95后，通过IP联名、多品牌矩阵和精准营销策略，提升品牌影响力和产品新鲜度。
• 供应链改革显著：公司自2017年起逐步构建快反供应链体系，通过数据驱动和柔性生产，有效降低库存压力，提升周转效率。
• 渠道优化与新零售布局：公司明确各渠道定位，提升线下门店质量和线上渠道占比，尤其在抖音等社交电商平台上表现突出。
• 数字化转型推进：公司通过可转债募集6.5亿元用于科技数字化转型，旨在提升消费者洞察、供应链效率和运营支持，推动从“潮流追赶者”向“潮流创造者”转变。

关键信息

财务表现

• 营收与净利增长：2016~2019年调整期后，2020年营收同增18.4%，净利同增29.2%，1Q21营收、净利分别同增93.1%、2222.3%。
• 毛利率稳定：2020年综合毛利率52.5%，优于行业平均水平，1Q21提升至55.9%。
• ROE提升：2020年ROE（摊薄）达25.18%，2021年预计达27.67%。
• 经营性现金流增长：2020年经营性现金流净额同比增长32.9%，1Q21现金流改善明显。

品牌矩阵

• 女装表现突出：PB女装2020年营收同增28.4%，毛利率55.5%；1Q21营收同增120.4%，毛利率59.2%。
• 乐町少女装：2020年营收同增17.5%，毛利率49.8%；1Q21营收同增83.0%，毛利率55.8%。
• 男装与童装：PB男装2020年营收同增8.4%，Mini Peace童装2020年营收同增9.2%。
• 新兴品牌布局：2020年引入COPPOLELLA，拓展潮流运动市场；2018年引入太平鸟·巢，布局家居领域。

供应链改革

• 快反模式建立：通过深度管理、流动性管理和新鲜度管理三个阶段，逐步实现生产、零售和设计端的快速反应。
• 库存周转效率提升：2020年存货周转天数降至166天，库存结构优化，1年以内库存占比达66.3%。
• 柔性生产能力增强：通过追单和快单模式，实现快速响应市场需求，提升爆款开发能力。

渠道优化

• 线上线下协同：线上渠道营收占比超过30%，重点发力抖音等社交电商；线下门店优化，购物中心零售额占比提升。
• 直营与加盟并重：直营店注重品牌价值和店效提升，加盟店注重财务价值和市场拓展。
• 门店数量与质量：截至1Q21，线下门店总数达4632家，直营与加盟占比33.9%、66.1%。

投资建议

• 成长性与估值：公司成长性良好，预计21E~23E EPS分别为2.02/2.57/3.18元，给予21年PEG 1.2倍，目标价61.9元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：线上、加盟开店、数字化不及预期，库存风险，大股东质押及控股股东、高管减持风险。

主要数据

结论

太平鸟通过品牌年轻化、供应链快反和渠道优化等内部改革，显著提升了其业绩表现和市场竞争力。在疫情后复苏中，公司展现出强劲的增长势头和抗风险能力，尤其在女装和线上渠道表现突出。公司正积极向科技时尚转型，未来有望持续释放改革红利，成为国内大众休闲时尚领域的领先企业。