20171222-华泰证券-太平鸟-603877.SH-潜修内功_本土时尚品牌有望突围_35页_2mb

太平鸟公司首次覆盖报告总结

核心内容

公司简介：太平鸟成立于1995年，2017年1月登陆A股市场，是一家专注于中档休闲服饰的本土时尚品牌公司。公司拥有多个品牌，包括PEACEBIRD（男女装）、乐町LED'IN（女装）、Mini Peace（童装）、MATERIAL GIRL（女装）和AMAZING PEACE（男装），通过多品牌、多品类策略覆盖广泛的消费群体。

主要观点

• 品牌调性提升：太平鸟通过品牌矩阵布局和调性升级，重新获得消费者认可，提升品牌价值。
• 渠道调整：公司积极应对新兴渠道崛起，优先布局电商和购物中心，截至2017H1，电商与购物中心交易额占比接近44.24%。
• 运营效率优化：采用SPA模式，提升供应链效率，降低库存成本，增强市场反应能力。
• 市场潜力大：中档休闲服饰市场年销售额预计达2454亿元，90后成为主要消费群体，其消费频率高，对性价比和时尚感敏感。
• 业绩预期向好：公司调整阵痛期即将结束，预计2017-2019年收入分别为69.72亿元、80.23亿元、95.70亿元，归母净利润分别为4.55亿元、6.59亿元、8.48亿元，EPS分别为0.95元、1.37元、1.76元。
• 首次覆盖“增持”评级：基于对2018年PE的合理估值（21~23倍），目标价区间为28.77~31.51元。

关键信息

品牌与渠道

• 品牌矩阵布局：公司拥有多个品牌，覆盖不同价格带与年龄层，形成完整的品牌梯队。
• 渠道结构优化：通过电商与购物中心的提前布局，公司有望享受渠道红利，提升整体销售表现。
• 品牌调性升级：从休闲化向时尚化、年轻化转变，增加潮流与高街元素，吸引年轻消费者。

市场分析

• 市场规模：2017年国内成人休闲服装销售额达6862亿元，中档休闲服装销售额为2454亿元，占整体休闲服装市场的36.8%。
• 消费趋势：90后成为中档休闲服饰的主要消费群体，注重性价比、款式多样与个性化。
• 国际快时尚品牌借鉴：Inditex（ZARA）、Hennes & Mauritz AB（H&M）、Fast Retailing（UNIQLO）等国际品牌通过明确产品定位、提升运营效率、海外拓展与品牌梯队建设取得成功。

运营与财务

• SPA运营模式：公司采用SPA模式，提高运营效率，控制成本，实现快速反应与高效库存管理。
• 物流与“云仓”系统：建立物流中心与“云仓”系统，优化线上销售配套设施，提升供应链效率。
• 财务预测：预计2017-2019年收入和净利润持续增长，EPS从0.95元增长至1.76元。
• 估值与目标价：参考A股可比公司PE（18.07倍），给予2018年21~23倍PE，目标价区间为28.77~31.51元。

风险提示

• 品牌复苏不及预期：品牌调整效果可能不达预期，影响整体表现。
• 门店开店低于预期：新开门店数量可能低于预期，影响收入增长。
• 旧渠道大量关店：传统门店可能因客流减少而大量关闭，影响营收。
• 存货跌价计提增加：库存管理不善可能导致存货跌价计提增加，影响盈利水平。

公司高管与股权激励

• 股权结构：太平鸟集团为第一大股东，持股47.69%。创始人张江平与张江波通过鹏源环球控股间接控制公司。
• 股权激励计划：公司2017年7月推出股权激励计划，授予412名核心员工988.37万股，设置三年业绩考核目标，提升员工积极性。

高管增持

• 高管连续增持：2017年下半年，公司高管合计增持超过5000万元，反映对公司未来发展的信心。

未来展望

• 业绩拐点临近：公司品牌调整接近尾声，2018年有望迎来业绩弹性。
• 渠道红利可期：随着电商与购物中心渠道占比提升，公司未来增长潜力显著。

总结

太平鸟通过品牌调性升级、渠道优化与供应链效率提升，成功应对本土品牌普遍存在的问题，有望在中档休闲服饰市场实现突破。公司布局多元品牌与新兴渠道，结合SPA模式与“云仓”系统，提高运营效率，降低库存压力。在90后成为主要消费群体的背景下，公司凭借高性价比与时尚设计，满足消费者多样化需求。公司高管增持与股权激励计划，显示管理层对公司发展的信心。未来，随着品牌调整完成与新兴渠道红利释放，太平鸟有望实现业绩增长，获得市场认可。