深度报告-20210721-天风证券-太平鸟-603877.SH-科技数字化赋能_快反柔性供应_时尚领军向阳而生_23页_2mb

太平鸟（603877）总结

核心内容

太平鸟是一家以大众休闲服饰为主营业务的中国快时尚品牌，自2015年起开始战略转型，聚焦时尚、数据驱动、全网零售。公司通过科技数字化转型项目，提升柔性快反供应能力，优化多渠道营销策略，强化品牌年轻化，从而在后疫情时代实现业绩快速回升。

主要观点

• 快反柔性供应：太平鸟在存货管理方面表现突出，存货周转效率逐年提升，优于行业平均水平。
• 品牌年轻化：通过IP联名、明星代言、多渠道营销等方式，太平鸟成功链接年轻客群，提升品牌影响力。
• 线上线下融合：公司积极推进全网零售模式，线上营收占比持续提升，线上渠道成为业绩增长新引擎。
• 科技数字化转型：2021年启动7.15亿元可转债项目，推进科技数字化建设，提升设计精度、供应链效率及营销效果。
• 盈利预测上调：基于DCF估值模型，公司2021年内在价值为333.99亿元，对应目标股价为70.06元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 存货周转效率

• 2015~2019年：太平鸟存货规模增速CAGR为4.59%，远低于海澜之家（1.57%）、森马服饰（23.09%）和迅销集团（16.05%）。
• 存货周转天数：2015~2019年，公司存货周转天数CAGR为-3.28%，优于同行（海澜之家：-7.44%，森马服饰：9.91%，迅销集团：9.13%）。
• 2020年：公司存货周转天数为166天，同比下降13天。

2. 品牌矩阵

• 多品牌布局：太平鸟已形成男装、女装、童装、运动时尚、生活家居等多品牌矩阵。
• 女装增速快：女装品牌营收增长最快，2020年同比增长25%，高于男装（8%）和童装（9%）。
• 线上表现亮眼：2021年6月，太平鸟天猫旗舰店销售额达1.65亿元（+44.44%），抖音平台销售额达8923.4万元。

3. 科技数字化转型

• 项目投入：公司计划投入7.15亿元推进科技数字化转型，目标是打通服饰设计、生产、供应、运营全产业链。
• 项目周期：预计2023年完工，将提升商品设计精度、存货周转效率，增强运营效率。
• 核心策略：包括时尚穿搭与流行趋势信息平台、顾客需求洞察平台、精准营销场景应用平台、全网零售与直播运营平台等。

4. 渠道结构与运营效率

• 直营与加盟渠道：直营渠道店效持续提升，2020年平均店效达262.29万元/年，同比增长27.14%；加盟渠道店效也在稳步增长。
• 渠道分布：2020年线上渠道营收占比达30%，同比增长21.28%；线下渠道营收占比约70%，增长显著。
• 门店优化：公司聚焦购物中心、奥特莱斯等高效渠道，提升门店运营质量与盈利水平。

5. 盈利预测与估值

• 营收预测：2021~2023年营收分别为114.10亿元、135.35亿元、158.03亿元，年均增速分别为21.56%、18.63%、16.75%。
• 净利润预测：2021~2023年归母净利润分别为10.49亿元、12.49亿元、15.03亿元，年均增速分别为47.18%、19.10%、20.30%。
• EPS预测：2021~2023年EPS分别为2.20元、2.62元、3.15元。
• 估值：2021年P/E为23.31倍，对应目标股价为70.06元。

风险提示

• 人力成本、原材料、物流配送费用波动可能影响公司盈利。
• 新拓门店的爬坡周期较长，可能影响店效提升速度。
• 科技数字化项目实际效果可能不及预期。
• 直营和加盟渠道净开店速度可能低于预期。

财务数据概览

总结

太平鸟通过快反柔性供应、品牌年轻化、科技数字化转型等多维度策略，实现业绩快速回升与品牌影响力提升。公司具备良好的运营效率与市场拓展能力，线上渠道表现突出，未来增长潜力较大。随着科技数字化项目逐步落地，公司有望进一步提升盈利能力与市场竞争力，但需关注人力成本、原材料价格波动及门店运营效率等潜在风险。