20180628-安信证券-银行行业专题报告_十问债转股_10页_619kb

市场化债转股总结

核心内容

市场化债转股是中国近年来为优化企业债务结构、降低企业杠杆率、推动企业转型升级而实施的一项重要金融改革措施。其核心在于通过银行或其附属机构将债权转化为股权，从而实现企业债务的减轻和资本结构的优化。该模式以“发股还债”为主，与1999年以“收债转股”为主的模式形成对比。

主要观点

• 实施机构：主要由国有银行设立的债转股子公司主导，允许引入社会资本，形成混合所有制。
• 对象企业：应为发展前景良好但暂时困难的优质企业，如周期性波动企业、高负债成长型企业、产能过剩行业关键企业及关系国家安全的战略企业，禁止对“僵尸企业”、失信企业和不符合产业政策的企业实施债转股。
• 可转股债权范围：以银行对企业发放的贷款为主，适当考虑其他类型银行债权及非银行金融机构债权，但不包括民间借贷。
• 定价机制：银行转让债权时可按账面价值进行，实施机构可通过协商或参考二级市场价确定股权价格，允许债权转优先股。
• 实施模式：以“发股还债”为主，即实施机构募集社会资金入股企业，再以1:1承接企业债务，从而避免定价扭曲和道德风险。
• 项目落地情况：截至2017年末，五大国有银行的债转股子公司已与多家企业达成协议，其中建行、农行、工行等在签约金额和落地金额上领先。

关键信息

债转股对企业的正面影响

• 降低负债率：例如建行与云锡集团的案例中，100亿元资金到位后可降低云锡集团资产负债率15个百分点。
• 改善经营状况：通过注入优质资产和盈利板块，推动企业转型升级，提升其市场竞争力。

债转股对银行的影响

• 资本消耗：债转股将消耗银行资本，影响其资本充足率。若5000亿元定向降准资金全部用于债转股，预计2年后将降低17家银行整体资本充足率0.83个百分点。
• 资本补充压力：银行持有的企业股权在2年内风险权重为400%，2年后为1250%，对银行资本管理形成挑战。

实施难点

1. 资金与项目匹配难度大：

   • 银行理财资金需为封闭式产品，且退出安排需明确，但项目回报周期长，退出收益不明确，影响销售。
   • 保险资金虽被鼓励参与，但参与方式、审批流程、比例限制等尚不清晰，存在不确定性。
   • 银行自营资金受资本约束，且债转股对本行资产质量改善有限，导致银行积极性受限。

2. 目标企业选择困难：

   • 实施主体倾向于选择行业龙头，但这类企业杠杆率降低需求较低。
   • 行业二线企业对债转股需求较大，但可能不符合监管对“优质企业”的定义。

风险提示

• 进展不及预期：若债转股推进缓慢，可能影响企业去杠杆效果。
• 宏观经济超预期下行：若经济环境恶化，企业盈利能力下降，可能影响债转股项目的回报。

收益与风险评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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总结

市场化债转股是当前中国推动企业去杠杆的重要手段，主要由国有银行子公司主导，通过引入社会资本，实现债权向股权的转换。尽管该模式具有降低企业负债率、改善经营状况的优势，但同时也面临资金匹配难、企业选择难、资本消耗大等挑战。未来，随着政策的进一步完善和市场机制的成熟，债转股有望在更多行业和企业中落地，但需谨慎应对相关风险。