20181126-申万宏源-造纸轻工周报_包装经营基本面稳定_凸显逆周期属性；家居龙头估值充分调整_不必过分悲观_18页_1mb

2018年11月26日行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2018年11月19日至23日期间，包装及轻工消费、家居以及造纸行业的市场动态与投资机会。整体来看，包装及轻工消费板块表现稳健，家居行业进入整合阶段，造纸行业则面临价格下行压力，但龙头公司具备成长潜力。

包装及轻工消费板块

主要观点

• 包装板块：行业基本面稳定，原材料价格回落提供利润弹性；行业整合持续推进，集中度提升带来市场份额和话语权提升。
• 新业务：部分企业通过新业务提升估值，如劲嘉股份的新型烟草业务、东港股份的区块链电子发票。
• 重点公司：看好劲嘉股份、合兴包装、东港股份。

重点公司分析

• 东港股份：

  • 传统印刷业务为业绩增长基础。
  • 与蚂蚁金服合作推进区块链电子发票，受益于电子票据改革。
  • 传统财政票据客户资源与区块链技术结合，提供综合服务方案。

• 劲嘉股份：

  • 烟标主业回暖，抓住细支烟、中支烟、爆珠烟等放量机会。
  • 在名酒包装领域寻找增长机会，与小米生态链合作推进布局。
  • 国内新型烟草推进，公司积极布局。

• 合兴包装：

  • 瓦楞纸箱行业整合空间大，订单量持续增长。
  • 通过自有产能利用率提升、收购兼并及PSCP平台放量，成为行业集大成者。

• 轻工消费板块：

  • 长期看好轻工消费领域，龙头企业具备护城河优势。
  • 内生增长趋势确定，受宏观环境影响较小。

重点公司分析

• 晨光文具：

  • 2C端通过校边店渠道优势进行产品升级和品类扩张。
  • 2B科力普受益于办公行业整合，收入增长显著。
  • 精品文创业务受益于消费升级，开店布局成长空间广阔。

• 中顺洁柔：

  • 生活用纸行业需求稳定，渠道稳健扩张。
  • 产品创新保障盈利能力，原材料纸浆价格回落带来利润弹性。

家居行业

主要观点

• 家居行业进入增速换挡期，估值已调整到位。
• 龙头公司具备Alpha成长属性，可通过渠道扩张、一站式全屋营销和管理效率提升实现增长。
• 成品家居行业仍处于品牌整合初期，龙头仍有扩张空间。
• 软体家居赛道具备集中度提升潜力。

重点公司分析

• 顾家家居：

  • 公司治理结构良好，事业部制文化推动新品类快速扩张。
  • 收入稳定增长，通过资本运作整合软体行业资源，未来具备多方面整合空间。

• 美克家居：

  • 产品、渠道、管理改善三箭齐发，借消费升级迎来正名之战。
  • 多品牌、多品类、多渠道运营，收入明显提速，管理效益提升提振盈利水平。

• 喜临门：

  • 内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点，后续利润率有望改善。
  • 床垫行业集中度提升空间大，国内CR3<10%（vs美国CR3>60%）。

• 大亚圣象：

  • 产品线结构调整，工装业务发力，盈利能力持续改善。
  • 管理层变动影响估值，但人事调整到位后业绩释放可带动估值修复。

• 定制家居龙头：

  • 索菲亚和欧派家居被长期看好，依托渗透率、市占率和客单价推动成长。
  • 龙头凭借信息化、成本控制、渠道多元化和稳定的经销商体系推动行业洗牌。
  • 渠道管理方面，积极拓展大家居和整装业务，实现多元化布局。

造纸行业

主要观点

• 浆纸系：下游采购积极性不足，纸价持续低迷，铜版纸限产保价效果欠佳。
• 废纸系：原纸价格略有反弹，但实质性需求未改善，市场交投仍显平淡。

重点公司分析

• 太阳纸业：

  • 内生项目落地和外延并表有望推动18年业绩增长。
  • 关注其在造纸行业的龙头地位。

• 山鹰纸业：

  • 具备成本优势，构建盈利护城河。
  • 内生项目和外延并表推动业绩增长。

• 铜版纸：

  • 多家纸企停机保价，但成交实单阴跌。
  • 下游需求疲软，贸易商积极让利以促成交。

• 双胶纸：

  • 中小纸厂降价，规模纸厂价格盘整。
  • 下游印厂采购谨慎，报价小幅下滑。

• 白卡纸：

  • 纸厂提价计划落空，价格下跌。
  • 经销商加大进货以满足返利目标，但终端需求不足，报价下调。

• 箱板纸和瓦楞纸：

  • 价格稳定，市场交投清淡。
  • 下游对后市信心不足，部分纸箱厂观望。

原材料及其他行业动态

包装原材料

• 原油价格下跌：Brent原油价格下跌11.92%。
• 聚乙烯：价格维稳。
• 聚丙烯：价格下跌1.03%。
• 聚苯乙烯：价格下跌2.34%。

其它轻工行业

• 国际黄金价格维稳，白银价格下跌0.97%。

投资建议

• 包装及轻工消费板块：长期看好，龙头企业具备成长潜力。
• 家居板块：接受增速换挡，龙头公司具备估值修复空间。
• 造纸板块：短期面临挑战，但龙头公司具备成本优势，可关注太阳纸业、山鹰纸业。

行业投资评级

• 包装及轻工消费：看好（Overweight）。
• 家居：看好（Overweight）。
• 造纸：中性（Neutral）。

风险提示

• 市场有风险，投资需谨慎。
• 投资决策应基于个人实际情况，如持仓结构等。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。

附录：重点公司盈利预测（部分）

市场数据

• 本周造纸板块：整体下跌7.45%，跑输市场（沪深300下跌3.51%）。
• 铜版纸：终端均价6442元/吨，较上周下跌1.58%。
• 双胶纸：终端均价7156元/吨，较上周下跌0.52%。
• 白卡纸：终端均价5825元/吨，较上周下跌1.10%。
• 灰底白板纸：终端均价4930元/吨，与上周持平。
• 箱板纸：终端均价4830.56元/吨，与上周持平。
• 瓦楞纸：终端均价4137.19元/吨，与上周持平。

行业动态

• 国际针叶浆、阔叶浆价格维稳。
• 国内针叶浆、阔叶浆价格下跌。
• 国废黄板纸、书页纸、纯报纸价格维稳。
• 美废ONP、OCC价格维稳。

非流通股解禁明细（至2018年12月）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场20%以上。
  • 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%。
  • 中性（Neutral）：相对市场-5%~+5%。
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场。
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场基本持平。
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场。

• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用。
• 未经本公司事先书面授权，不得复制、分发或以其他方式使用本报告内容。
• 投资决策应基于个人实际情况，报告不构成投资建议。
• 市场有风险，投资需谨慎。