20181119-申万宏源-造纸轻工周报_包装经营基本面稳定_凸显逆周期属性；家居龙头估值充分调整_不必过分悲观_19页_1mb

2018年11月19日轻工造纸行业分析总结

核心内容

本报告为申万宏源研究团队于2018年11月19日发布的轻工造纸行业周报，涵盖包装及轻工消费、家居、造纸三大板块的市场表现、行业基本面变化及投资建议。

主要观点

1. 包装及轻工消费

• 前三季度业绩表现稳定：包装及轻工消费板块业绩相对稳定，尤其是偏刚需消费的包装行业，受益于新客户开发与行业整合，业绩延续增长。
• 龙头公司表现突出：劲嘉股份、合兴包装、东港股份、晨光文具、中顺洁柔等公司在渠道、品牌及新业务拓展方面表现强劲，具备持续增长潜力。
• 投资建议：看好劲嘉股份、合兴包装、东港股份，认为其估值存在提升空间，尤其是新业务拓展带来估值弹性。

2. 家居行业

• 行业仍分散，龙头具备成长性：相比其他地产后周期行业，家居行业仍较为分散，龙头公司具备Alpha成长属性。
• 整合趋势明显：成品家居行业处于品牌整合的初级阶段，软体家居赛道具备集中度提升空间。顾家家居收购喜临门，推动行业整合。
• 投资建议：长期看好定制家居龙头索菲亚和欧派家居，短期虽有挑战，但估值已调整，可逐步买入。

3. 造纸行业

• 价格波动明显：多数纸种价格疲软，箱板瓦楞纸价格上涨，部分纸厂尝试提价但效果有限。
• 原材料影响显著：国内浆价因需求低迷回落，美废价格下跌，影响国内纸企成本。
• 投资建议：关注太阳纸业、山鹰纸业，其具备成本优势，内生项目落地有望推动业绩增长。

关键信息

1. 包装及轻工消费板块

• 劲嘉股份：烟标主业回暖，布局新型烟草与名酒包装，与小米生态链合作。
• 合兴包装：瓦楞纸箱行业整合空间大，通过产能提升、收购兼并及PSCP平台拓展市场份额。
• 东港股份：受益于区块链电子发票改革，传统业务稳定，新业务增长潜力大。
• 晨光文具：2C端校边店渠道优势明显，2B端科力普受益于办公行业整合，精品文创业务增长空间广阔。
• 中顺洁柔：生活用纸需求稳定，渠道扩张与产品创新保障盈利能力。

2. 家居板块

• 顾家家居：治理结构良好，通过收购喜临门推动软体家居整合。
• 美克家居：产品、渠道、管理三方面改善，借消费升级迎来增长。
• 喜临门：内销业务跨过盈亏平衡点，利润率有望改善，床垫品类集中度提升空间大。
• 大亚圣象：产品线调整与工装发力，盈利能力改善，估值受管理层变动影响。
• 索菲亚：生产能力与成本控制优秀，下半年收入逐季改善，橱柜业务扭亏为盈。

3. 造纸板块

• 浆纸系：下游需求疲软，纸价持续低迷，铜版纸限产保价效果不佳。
• 箱板瓦楞纸：价格上涨，市场交投良好，纸厂出货速度提升。
• 双胶纸：中小纸厂降价，贸易商库存高，需求改善不明显。
• 白卡纸：提价计划落空，经销商库存高，价格阴跌。
• 废纸系：国废黄板纸价格下跌，外废成本上升，成品纸报价试探性上涨。

行业基本面变化

1. 产品价格

• 铜版纸：终端均价下跌，市场清淡，成交情况一般。
• 双胶纸：价格微跌，市场疲软，需求改善不明显。
• 白卡纸：价格下跌，经销商库存高，市场信心不足。
• 灰底白板纸：价格稳定，市场平缓。
• 箱板纸、瓦楞纸：价格上涨，市场交投良好。

2. 原材料价格

• 原油价格下跌：影响包装行业原材料成本。
• 国际黄金、白银价格上涨：对轻工行业有一定利好。

本周市场表现

• 造纸板块整体上涨：本周造纸板块整体上涨7.03%，跑赢市场。
• 重点公司上涨：部分公司上涨5.75%。

投资建议

• 包装及轻工消费：看好劲嘉股份、合兴包装、东港股份。
• 家居：长期看好索菲亚和欧派家居，短期可逐步买入。
• 造纸：关注太阳纸业、山鹰纸业，其具备成本优势，业绩增长可期。

数据与图表

• 图1：造纸板块跑赢市场。
• 图2-7：各纸种价格变化情况。
• 表1：造纸轻工非流通股解禁明细。
• 表2：重点公司盈利预测与估值数据。

信息披露与合规声明

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 机构销售团队联系人：华东、华北、华南、海外团队联系方式。
• 投资评级说明：采用相对评级体系，投资决策需结合个人实际情况。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

总结

本报告对2018年11月12日至11月16日期间轻工造纸行业进行了详细分析，重点指出包装及轻工消费板块的稳定增长、家居行业的整合趋势以及造纸行业的价格波动。分析师认为，包装及轻工消费龙头公司具备估值提升空间，家居行业龙头有望在整合中进一步扩大市场份额，造纸行业龙头公司因成本优势及内生项目落地，未来业绩增长可期。