20241024-国金证券-珀莱雅-603605.SH-淡季业绩稳健增长_符合预期_发力多品牌_多品类_4页_955kb

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公司业绩与市场表现

• 公司于10月24日公告其前三季度（3Q24）业绩：营收、归母净利润、扣非净利润分别为1965亿元、298亿元、292亿元。三项指标同比增长率均超过2000%，分别为+2125%、+2072%、+1833%，在第四季度的传统淡季实现稳健增长，符合市场预期。

• 前三季度毛利率为707%，同比下降19个百分点，环比持平。毛利率下滑主要受抖音平台投入产出比下降及销售费用同比大幅增长（+28%，至454%，环比下降13%）影响。预计明年的毛利率将因优化小样（采用成本更低的中样替代）和调整达人合作机制而提升。同时，毛销差（毛利率/销售费用率）同比下降473%，环比大幅改善244%，主要得益于公司降本增效和提高投放效率。其他费用方面，管理费用率同比略降1个百分点；研发费用率同比微幅增加0.13个百分点；净利率环比有所提升，但同比略降0.1个百分点。

• 线上渠道表现强劲：1-3Q24线上营收6528亿元，同比增长3848%，估算单Q3增速在30%以上，继续主导增长。线下渠道则承压，1-3Q24营收429亿元，同比下降18.08%，占总收入比重降至61.5%。

• 主品牌珀莱雅在“双十一”第一阶段销售排名领先，天猫美妆洗护官方数据显示，其品牌在快消、美妆榜单中均位列第一。

战略与品牌发展

• 9月完成董事会换届，公司持续推行“大单品”策略和“6*N”战略，并发力多品牌、多品类发展，寻求新的增长点。
• 主品牌珀莱雅聚焦系列化发展，未来增长空间充足。子品牌OR（头皮健康护理专家）定位明确，未来发展势头稳定。彩棠品牌持续发力底妆大单品，新推的“小圆管”系列在双十一表现亮眼，团队调整结束，预期明年增长加速。悦芙媞品牌仍在调整阶段，期待明年产品和品牌形象升级后复苏。
• 公司持续引领中国美妆行业的变革，展现了较强的创新能力和业绩兑现能力。

评级与预测

• 机构预测公司2024-2026年归母净利润分别为1527亿元、1895亿元、2279亿元，年复合增长率为20%左右（+28%、+24%、+20%）。对应24年26倍、26年21倍、26年17倍的PE。
• 维持“买入”投资评级。

风险提示

• 新品孵化、渠道拓展和营销效果不及预期，以及行业竞争加剧，均对公司的持续发展构成不确定因素。

摘要

国金证券分析指出，公司在三季度面对传统淡季仍实现业绩稳健增长，线上渠道增长尤为突出，带动总营收及利润大幅攀升。毛利率虽有下滑，但预计明年将通过系列优化措施得到改善。公司持续推进品牌多元化和产品结构升级，并保持了市场对其较强成长性和盈利能力的信心，因而维持“买入”评级并给出未来三年盈利预测及目标价。