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南华期货锌风险管理报告总结
2025年5月26日，南华有色金属研究团队肖宇非发布报告，分析锌价走势及风险管理建议。

核心矛盾
当前锌价呈偏弱震荡态势，上冲力度不足，市场逻辑已回归基本面。供给端长期存在宽松预期，但短期库存仍处于历史低位，且进口窗口关闭（沪伦比值走弱、进口盈亏为负），导致供给紧张。6月整体供给或趋于宽松，但空头逻辑需库存突破关键数值才能兑现，同时需等待进口锌矿转化为锌锭。需求端虽有短期改善（终端开工率提升），但下游企业仍以谨慎为主，采购积极性不足，叠加宏观不确定性，短期锌价或维持偏弱震荡，长期看跌趋势明显。

利多因素

1. 库存绝对值偏低：截至5月26日，SMM七地锌锭库存为788万吨，较前一周减少0.16万吨，库存压力缓解。
2. 政策支持：降息及消费利好政策可能提振市场情绪。
3. 国际形势缓和：中美关系趋稳对贸易局势形成利好。

利空因素

1. 需求不及预期：下游企业采购意愿不足，限制价格支撑。
2. 宏观不确定性：美国信用评级下降、美债疲软等加剧市场观望情绪。
3. 远期宽松预期：6月供给宽松的预期可能压制现货价格。

重要数据

• 价格预测区间：当前锌价波动区间为22185-22800元/吨，波动率为49%，历史百分位1136%。
• 库存变化：国内七地库存较5月22日减少0.16万吨，其中上海、天津库存因周末到货少及下游提货带动下降，广东库存持平。
• 升贴水表现：上海、天津升贴水为-1087%和-119%，广东升贴水为-984%，显示现货市场承压。
• LME库存：锌库存季节性回落，亚洲地区库存减少2725吨（-17.4%），其他地区库存降幅显著。
• 沪伦比值：降至80以下，进口窗口关闭。

现货敞口策略

• 套保工具：建议使用沪锌主力期货合约及期权。
• 买卖方向：
  • 产成品库存偏高，担忧价格下跌：空头操作，卖出75%沪锌主力合约，入场区间22700元/吨。
  • 原料库存较低，担忧价格上涨：多头操作，买入50%沪锌主力合约，入场区间21700元/吨。

加工费与进口利润

• 进口盈亏：现货进口盈亏为负，进口窗口关闭，限制原料补充。
• 加工费：SMM进口锌精矿周度加工费与国产锌精矿加工费（右轴）显示，加工费处于低位，可能反映成本压力。

市场逻辑
短期锌价受库存低位及进口受限支撑，但需求端疲软与宏观风险压制反弹空间；长期来看，供给宽松预期可能主导价格下行趋势。需关注6月供给变化及宏观政策对市场情绪的影响。

关键结论
锌价短期维持偏弱震荡，长期以看跌为主；建议企业根据库存情况灵活运用套保工具，控制风险敞口。