20211123-东吴证券-密尔克卫-603713.SH-拟发行可转债募资12.4亿元_进一步完善服务矩阵_线下履约能力_4页_389kb

密尔克卫可转债发行及业务发展分析总结

核心内容概述

密尔克卫拟发行可转债募集资金不超过12.41亿元，用于多个项目，包括收购上海化运、建设环保项目、提升运力及补充流动资金等。公司作为国内领先的化工供应链综合服务商，正通过此次融资进一步完善其服务矩阵和线下履约能力，以支持其在化工品电商领域的快速发展。

主要观点与关键信息

1. 募投项目与战略意义

• 收购上海化运：公司拟收购上海化运100%股权及转让方对标的公司的1,600万元债权，金额约1.9亿元。此举将有助于公司拓展核电等特种货物及跨境长线运输业务。
• 超临界水氧化及配套环保项目：投资约3亿元，用于环保设施建设，提升公司在环保领域的服务能力。
• 运力系统提升项目：投资约1.39亿元，通过添置车辆及罐箱来增强运力，满足快速增长的物流需求。
• 补充流动资金：计划投入3.72亿元，用于保障后续业务发展和现金流稳定。
• 其他项目：包括建设化工品供应链基地、普货仓库改扩建、医药及美妆智慧型供应链平台等，均有助于公司业务多元化和布局优化。

2. 化工电商业务快速发展

• 公司2021年H1化工贸易收入达11.5亿元，同比增长400.5%，成为业绩增长的主要驱动力。
• 化工品电商行业未来增长潜力大，密尔克卫凭借其线下危化品履约能力，具备显著竞争优势，有望成为“超级化工亚马逊”。
• 业务协同效应显著，综合物流与化工贸易相互促进，推动公司整体收入在2021Q1-3实现149%的高增长。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.2亿、5.9亿和8.2亿元，增速分别为45%、41%、39%。
• 估值指标：2021-2023年P/E分别为44倍、31倍、22倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 财务指标：公司毛利率由2020年的16.7%逐步下降至2023年的8.1%，销售净利率也呈下降趋势，但ROE和ROIC持续提升，显示公司盈利能力增强。

4. 投资评级与建议

• 东吴证券维持“买入”评级，认为公司具备较强的护城河和成长潜力。
• 公司有望在未来几年中持续受益于化工品电商行业的发展，特别是在危化品物流领域，其线下履约能力是重要竞争优势。

风险提示

• 下游需求波动：化工品行业受宏观经济和政策影响较大，需求波动可能影响公司业绩。
• 生产安全风险：危化品运输与存储存在一定的安全风险，需持续加强管理。
• 并购整合不及预期：收购上海化运等项目可能面临整合难度，影响整体效益。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

投资建议

• 公司具备较强的化工品电商发展能力和线下履约优势，未来增长可期。
• 募投项目有助于提升公司综合服务能力，增强市场竞争力。
• 市场给予较高估值，但需关注行业波动及并购整合风险。