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密尔克卫可转债募资预案分析总结

核心内容概述

密尔克卫（603714）于2021年11月23日发布可转债募资预案，拟募集不超过12.41亿元资金，用于外延并购及若干项目建设，以推动公司长期成长。公司当前为化工品物流与分销双主业公司，本次募资项目主要围绕化工品物流领域，同时拓展交易业务，形成集物流与交易于一体的交付型公司。

主要观点与关键信息

募投项目概况

• 项目数量：共8个募投项目（含补充流动资金）。
• 外延并购：以1.96亿元对价收购上海市化工物品汽车运输有限公司100%股权。
• 项目建设：其余7个项目为自身建设，涉及危化品处理、仓储、供应链平台及研发中心等。
• 投资总额：合计约20.86亿元，拟使用募集资金约12.41亿元。
• 预计收益：项目完全达产后，将新增收入12.2亿元，利润总额1.89亿元。
• 项目建设周期：从17个月到57个月不等，预计2023年开始为公司创造利润，新增项目将持续至2027年。

投资回报率

• 项目回报率：除运力系统提升项目外，其余项目的投资回报率均在10%以上，区间为12%-32%。
• 运力系统提升项目：回报率较低，仅为4%，可能由于收益难以经济测算。

区域分布

• 主要区域：项目基本集中在华东与华南地区，经济发达且化工需求周转较快。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年盈利预测分别为4.3亿、5.7亿、7.7亿，维持不变。
• 当前估值：公司市值对应2022年业绩预测为32倍，维持“买入”评级。
• 财务指标：
  • 毛利率：17%（2020）→ 12%（2021E）→ 10%（2022E）→ 10%（2023E）
  • EBIT Margin：11% → 8% → 6% → 7%
  • EBITDA Margin：14% → 9% → 7% → 7%
  • 净利润增长率：47% → 49% → 33% → 35%
  • 资产负债率：53% → 60% → 64% → 65%
  • P/E：54.9 → 36.7 → 27.7 → 20.5
  • P/B：9.3 → 7.6 → 6.2 → 4.9
  • EV/EBITDA：36.7 → 30.1 → 24.1 → 18.3

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 短期影响：化工品交易业务建设及国际海运运价高企可能对表观利润率产生影响，但公司扩张行动力强。
• 长期潜力：公司通过外延并购和项目建设，进一步强化化工品交付能力，推动物流与交易协同发展。

风险提示

• 风险因素：公司产能扩张进度不及预期；下游需求低于预期。

附表：财务预测与估值

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投资评级说明

分析师承诺

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风险提示

本报告仅供参考，不构成投资建议，不保证信息的完整性与准确性，一切以公司正式发布的完整报告为准。