20180107-华创证券-每周经济观察_近期人民币走强由弱势美元外生驱动_9页_968kb

每周经济观察总结（2018年01期）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年初人民币汇率走势、房地产市场、工业品价格、市场利率及美元指数变化等宏观经济情况。报告指出，人民币近期的升值主要由美元走弱外生驱动，缺乏持续性，且存在结构性风险。同时，房地产市场、工业品价格、农产品价格及货币政策等方面也呈现出不同的趋势和影响。

主要观点与关键信息

1. 人民币升值由弱势美元驱动，可持续性较弱

• 人民币升值情况：2017年12月中旬至2018年初，人民币兑美元快速升值，中间价首次突破6.50关口，对美元升值幅度较大，但对其他非美货币基本稳定。
• 美元指数走势：美元指数继续走弱，主要因美国非农数据不及预期，叠加欧洲经济数据向好，对美元形成压制。
• 升值原因：人民币升值主要是对美元走弱的被动反应，而非市场对人民币基本面的预期反转。
• 未来预期：随着1月美联储议息会议临近，美元或将阶段性走强，人民币兑美元可能再次贬值。

2. 资本流动结构变化带来长期风险

• 资本流动趋势：2017年全年资本流动已由负转正，但结构变化值得关注。
• 外债与外汇贷款：当前资本流入主要由企业重新举借外债驱动，但离岸人民币存款和境内外汇贷款回升有限。
• 外债结构风险：外债中本币占比下降，短期外债外汇占比仍低于国际警戒线，但长期汇率风险和货币错配风险增加。

3. 房地产市场表现

• 销售情况：上周地产销售环比大幅下降，受元旦假期和政策调控影响。
• 土地成交：2017年12月100大中城市土地成交面积同比下降6.9%，但全年同比增长7.1%。
• 政策支持：多地出台租赁住房支持政策，如上海、成都等城市推动租赁市场发展，预计2018年试点城市政策将扩围。

4. 工业品市场动态

• 电力耗煤：六大发电集团日均耗煤量环比下降1.11%，但同比上升5.41%。
• 钢材市场：钢材库存持续回升，钢价指数环比下跌1.88%，螺纹钢价格小幅上涨，但整体承压。
• 环保限产影响：采暖季环保限产对华北工业生产造成下行压力，短期抑制钢材需求。

5. 农产品价格波动

• 蔬菜价格：受全国大范围强降雪影响，蔬菜价格大幅上涨6.43%，为入冬以来首次。
• 猪肉价格：小幅上涨0.53%，涨幅平缓，是否持续需进一步观察。
• 食品价格指数：整体环比上涨2.94%，反映市场对农产品价格的担忧。

6. 货币政策与市场利率

• 央行操作：上周央行未进行逆回购操作，OMO净回笼5100亿元，隔夜市场利率大幅下行。
• 利率变化：隔夜市场利率R001收于2.4526%，环比下行113.45bp；R007收于2.8161%，环比下行260.37bp。
• 国债利差：1年期国债收益率下行25.63bp，5年期、10年期国债收益率小幅上行，期限利差走阔。
• 监管政策：近期监管文件频出，聚焦债券市场、大额风险暴露、委托贷款等，显示2018年防风险仍是政策主线。

总结

人民币近期升值主要受美元走弱影响，缺乏基本面支撑，可持续性较弱，未来可能因美联储加息预期而再次贬值。资本流动虽转正，但结构变化带来长期风险，尤其是外债规模接近汇改前水平，但离岸人民币存款和境内外汇贷款回升有限。房地产市场受政策调控影响，销售环比下降，但全年土地成交仍保持增长，租赁市场政策支持力度加大。工业品市场受环保限产和季节性需求回落影响，钢材库存增加，钢价承压下跌。农产品价格受极端天气扰动，蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格小幅回升。货币政策方面，央行净回笼流动性，隔夜利率下行，监管政策密集出台，防风险成为2018年政策重点。