20171023-浙商证券-三星医疗-601567.SH-2017年三季年报点评报告_收入利润恢复增长_重症康复首战告捷_6页_1mb

三星医疗（601567）2017年三季报总结

核心内容

三星医疗在2017年前三季度实现了收入和利润的双增长，展现了良好的业绩恢复态势。公司通过智能电表业务和医疗服务板块的协同发展，增强了整体盈利能力与市场竞争力。

主要观点

收入利润恢复增长，全年业绩增长确定性高

• 2017年前三季度实现营业收入34.69亿元，同比增长9.92%；
• 归母净利润达4.19亿元，同比增长16.23%；
• 扣非净利润3.94亿元，同比增长20.78%；
• 第三季度单季营收和净利润均优于第二季度，显示业务加速增长；
• 原材料采购导致预付款和投标履约保证金大幅增长，预示后续业务持续释放业绩。

浙江明州康复并表增厚医疗板块利润，康复医疗项目盈利速度超预期

• 收购浙江明州康复医院100%股权，现金对价为3.2亿元；
• 预计2017-2019年医疗服务板块将增厚净利润2000万元；
• 该医院2016年试运行，不到两年即实现扭亏为盈，验证重症康复项目的市场潜力；
• 采用轻资产运营模式，具备较强的可复制性，有助于公司在康复领域扩张。

拟投资进入商业保理领域，资产证券化优化供应链资金管理

• 公司计划投资2亿元设立商业保理公司；
• 通过与产业链上下游合作，优化资金管理，降低运营风险和成本；
• 提升行业竞争力和盈利能力。

关键信息

盈利预测及估值

• 2017-2019年EPS预计为0.54、0.65、0.76元/股，同比增长-2.71%、18.51%、17.79%；
• 2017年P/E为20.65，预计未来逐步下降，估值趋于合理；
• EV/EBITDA估值比率持续下降，显示公司估值优势。

业务板块

• 智能配用电业务：公司主要产品包括智能电能表、终端、电力计量箱、变压器、开关、配网自动化等；
• 医疗服务板块：重点发展医疗项目投资及医院管理业务，形成“智能配用电+医疗”双主业格局。

智能电表中标情况

• 2017年前三季度共中标10个项目，累计中标金额约13.01亿元；
• 中标项目涉及南方电网、国家电网、广东电网等多个重要电力系统单位；
• 公司及其子公司在多个关键招标项目中表现突出，显示在智能电表市场的强大竞争力。

财务摘要

• 营业收入：2016年为4921.72百万元，预计2017-2019年分别为5872.22、7058.19、8409.30百万元，年均增长约19.31%；
• 净利润：2016年为794.25百万元，预计2017-2019年分别为772.74、915.74、1078.70百万元；
• 每股收益：2016年为0.60元，预计2017-2019年分别为0.54、0.65、0.76元；
• 资产负债率：从2016年的40.50%下降至2019年的38.94%，显示财务结构优化；
• 流动比率：从1.78上升至2.06，偿债能力增强；
• 毛利率：从32.86%逐步下降至30.76%，显示成本控制压力；
• 净利率：从16.08%下降至12.81%，主要受规模扩张影响；
• ROE：从15.87%下降至11.75%，显示盈利能力有所减弱，但整体仍保持稳健。

投资评级

• 股票投资评级：买入；
• 行业投资评级：看好；
• 当前价格：￥10.69；
• 评级说明：以6个月内沪深300指数涨跌幅为基准，买入表示相对表现优于指数20%以上。

风险提示

• 本报告信息来源于公开资料，未对真实性、准确性作保证；
• 投资建议需结合投资者个人情况独立评估；
• 不同机构可能采用不同评级体系，建议谨慎参考。

总结

三星医疗在2017年前三季度业绩表现良好，收入和利润均实现增长，特别是智能电表业务的中标情况显著，为公司业绩提供支撑。医疗服务板块通过收购浙江明州康复医院，验证了重症康复项目的盈利潜力，为公司拓展医疗业务奠定基础。公司正通过商业保理投资进一步优化供应链资金管理，提升整体竞争力。财务结构稳健，现金流管理良好，估值趋于合理，未来增长预期明确。