核心内容
长安汽车在2021年下半年展现出强劲的市场表现与产品布局，重点包括成都车展新车发布、盈利能力提升及蓝鲸动力平台技术迭代。公司通过智能化与电动化转型，进一步打开成长空间。
主要观点
- 新车发布：公司在成都车展将发布多款燃油与新能源车型，包括UNI-V、第二代CS55PLUS、2021款CS75PLUS、欧尚X7PLUS、C385、E11、UNI-K PHEV及长安福特首款电动车Mach-E，为下半年销量增长提供动力。
- 销量表现：公司7月产销同环比均转正，预计下半年销量维持强势。CS75PLUS、CS55PLUS、UNI-T及UNI-K等主力车型销量有望回升。
- 盈利能力提升：中高端车型ASP上行，股权激励落地，预计2021-2023年归母净利润将稳步增长，2021年作为考核首年，公司业绩有望跑赢行业。
- 蓝鲸动力平台：蓝鲸动力平台持续迭代，具备高通用率和高兼容性，支撑公司未来新车发布，提升整体竞争力。
- IDD混动系统：蓝鲸IDD混动系统在5-20万元市场具有较强竞争力，有望带动销量增长。
- 智能电动布局：基于方舟架构与CHN架构，公司打造EPA0、EPA1和EPA2平台，首款车型C385与E11搭载华为智能系统，提升品牌价值与市场关注度。
关键信息
新车发布计划
- 燃油车型：UNI-V、第二代CS55PLUS、2021款CS75PLUS、欧尚X7PLUS
- 新能源车型：C385、E11、UNI-K PHEV、Mach-E
财务预测
- 2021-2023年归母净利润：预计分别为42.4、53.3、66.2亿元
- PE估值：2021年40.2倍，2022年32.0倍，2023年25.8倍
- 目标市值：2022年目标市值2264亿元，对应目标价29.74元，维持“买入”评级
财务指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
70,595 |
84,566 |
94,323 |
97,762 |
103,530 |
| 归母净利润(百万元) |
-2,647 |
3,324 |
4,243 |
5,328 |
6,623 |
| EPS最新摊薄(元/股) |
-0.35 |
0.44 |
0.56 |
0.70 |
0.87 |
| 净资产收益率(%) |
-6.0 |
6.1 |
7.5 |
8.7 |
10.1 |
| P/E(倍) |
-64.5 |
51.4 |
40.2 |
32.0 |
25.8 |
| P/B(倍) |
3.9 |
3.2 |
3.0 |
2.8 |
2.6 |
风险提示
- 行业受疫情、供应链短缺影响或不及预期
- 新车发布不及预期
投资建议
- 预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.4、53.3、66.2亿元，对应PE分别为40.2、32.0、25.8倍
- 采用分部估值，传统燃油车业务PE为25倍，新能源（阿维塔+方舟）业务PS为5.0倍，对应2022年目标市值2264亿元，目标价29.74元，维持“买入”评级
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
汽车整车 |
| 8月19日收盘价(元) |
22.42 |
| 总市值(百万元) |
170,737.90 |
| 总股本(百万股) |
7,615.43 |
| 其中自由流通股(%) |
76.81 |
| 30日日均成交量(百万股) |
200.79 |
财务报表和主要财务比率
资产负债表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计(百万元) |
97,617 |
120,916 |
127,186 |
130,015 |
141,074 |
| 流动负债(百万元) |
49,233 |
62,593 |
66,395 |
65,214 |
71,906 |
| 非流动负债(百万元) |
4,450 |
4,843 |
4,647 |
4,434 |
4,222 |
| 归属母公司股东权益(百万元) |
44,028 |
53,410 |
56,119 |
60,399 |
65,050 |
现金流量表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流(百万元) |
3,882 |
10,676 |
1,620 |
5,935 |
3,350 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-3,795 |
3,605 |
-223 |
1,678 |
913 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
-401 |
7,047 |
-1,627 |
-841 |
-1,566 |
| 现金净增加额(百万元) |
-288 |
21,295 |
-230 |
6,772 |
2,698 |
利润表
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
70,595 |
84,566 |
94,323 |
97,762 |
103,530 |
| 营业利润(百万元) |
-2,107 |
2,624 |
3,396 |
4,216 |
5,241 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
-2,647 |
3,324 |
4,243 |
5,328 |
6,623 |
| EPS（元） |
-0.35 |
0.44 |
0.56 |
0.70 |
0.87 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率(%) |
6.5 |
19.8 |
11.5 |
3.6 |
5.9 |
| 营业利润增长率(%) |
-946.0 |
224.5 |
29.4 |
24.1 |
24.3 |
| 归属母公司净利润增长率(%) |
-488.8 |
-225.6 |
27.6 |
25.6 |
24.3 |
| 毛利率(%) |
14.7 |
14.3 |
14.2 |
14.6 |
14.8 |
| 净利率(%) |
-3.7 |
3.9 |
4.5 |
5.4 |
6.4 |
| ROE(%) |
-6.0 |
6.1 |
7.5 |
8.7 |
10.1 |
| ROIC(%) |
-6.3 |
3.8 |
5.1 |
6.2 |
7.3 |
| 资产负债率(%) |
55.0 |
55.8 |
55.9 |
53.6 |
54.0 |
| 净负债比率(%) |
-14.9 |
-50.2 |
-48.5 |
-56.7 |
-57.2 |
| 流动比率 |
1.0 |
1.2 |
1.2 |
1.2 |
1.3 |
| 速动比率 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
1.2 |
| 总资产周转率 |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
| 应收账款周转率 |
2.8 |
2.9 |
2.9 |
2.9 |
2.9 |
| 应付账款周转率 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
2.0 |
| 每股收益(最新摊薄) |
-0.35 |
0.44 |
0.56 |
0.70 |
0.87 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) |
0.51 |
1.40 |
0.21 |
0.78 |
0.44 |
| 每股净资产(最新摊薄) |
5.78 |
7.01 |
7.36 |
7.92 |
8.53 |
| P/E |
-64.5 |
51.4 |
40.2 |
32.0 |
25.8 |
| P/B |
3.9 |
3.2 |
3.0 |
2.8 |
2.6 |
| EV/EBITDA |
106.3 |
23.5 |
24.3 |
19.9 |
17.0 |
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