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雅生活服务 (3319.HK) 2020年度业绩点评报告总结

核心内容

雅生活服务于2021年4月19日发布2020年度业绩报告，营业收入突破百亿，达到100.26亿元，同比增长95.5%；归母净利润为17.54亿元，同比增长42.5%；在手现金为50.6亿元，同比增长20.2%。公司业务覆盖全国167个城市，实现省级行政单位全覆盖，管理规模优势明显，且对母公司的依赖相对较小。

主要观点

1. 管理规模优势显著

• 公司在管建筑面积约5.7亿平方米（全口径），合约建筑面积约7.2亿平方米。
• 第三方项目占比高，窄口径计算下在管建筑面积为3.75亿平方米，其中第三方项目面积约为3亿平方米，占比超过80%。
• 合约项目建筑面积为5.23亿平方米，第三方项目面积约为3.9亿平方米，占比超过74%。
• 住宅业态占比约40.4%，公建业态占比约46.5%，商办综合体占比约12.1%，业态结构相对均衡，利于多业态协同。

2. 业主增值服务提速明显

• 2020年，业主增值服务板块营业收入约10.5亿元，同比增长116.9%。
• 社区资源类收入约3.03亿元，同比增长38.4%。
• 生活综合服务类收入约3.95亿元，同比增长130.8%，主要得益于“乐享荟”品牌IP的线上商城升级。
• 家装宅配类收入约1.18亿元，同比增长24.3%。
• 该板块毛利率约为53.2%，较上年同期下降约1.2个pct，反映“以量补价”的扩张策略。

3. 盈利预测与估值

• 公司2021-2023年归母净利润预测分别为23.24亿元、30.37亿元、38.97亿元，分别上调9.62%、18.59%和28.3%。
• 当前股价对应2021-2023年的PE估值分别为17倍、13倍、10倍，估值具备吸引力。
• 维持“买入”评级，认为公司经营业绩稳健，未来发展潜力大。

关键信息

财务数据概览

资产负债表概览

现金流量表概览

风险提示

• 业主增值服务毛利率可能随着规模扩张继续下降。
• 城市公服项目外拓多采用公开招投标，行业竞争加剧，结果存在不确定性。

估值与评级

• 当前股价为33.95港元，对应2021-2023年的PE估值分别为17倍、13倍、10倍。
• 估值具备吸引力，维持“买入”评级。

公司背景与联系方式

• 分析师：何缅南
• 执业证书编号：S0930518060006
• 联系电话：021-52523801
• 邮箱：hemiannan@ebscn.com

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容基于合法合规的信息，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 报告不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。

公司关联机构

• 光大新鸿基有限公司：香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited：64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE

行业及公司评级体系

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。

总股本与市值