> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝壳-W（02423.HK）2026Q2财报总结 ## 核心内容 2026年第二季度，贝壳-W实现显著业绩增长，尽管营业收入同比下降，但通过提升经营效率和精细化管理，实现了净利润的大幅增长。 ## 主要观点 - **财务表现**： - 2026Q2，公司实现 **GTV 交易总额 9338 亿元**，同比 **+6%**。 - 营业收入 **245 亿元**，同比 **-6%**，主要受主赛道业务收入占比提升影响。 - 归母净利润 **26 亿元**，同比 **+102%**；经调整归母净利润 **32 亿元**，同比 **+75%**。 - 归母净利率 **11%**，同比提升 **6pct**；经调整归母净利率 **13%**，同比提升 **6pct**。 - 毛利率 **29%**，同比提升 **7pct**；贡献利润率 **33%**，同比提升 **6pct**。 - 销售费率 **5.7%**，同比降低 **1.6pct**；研发费率 **2.2%**，同比降低 **0.2pct**；管理费率 **8.3%**，同比增加 **0.3pct**，主要因计提坏账准备。 - **存量房业务**： - GTV 交易额 **6299 亿元**，同比 **+8%**。 - 收入 **70 亿元**，同比 **+5%**，其中平台加盟费收入占比 **24%**，同比提升 **3pct**。 - 货币化率 **1.11%**，同比略降 **0.04pct**。 - 贡献利润率 **46.1%**，同比提升 **6.1pct**。 - 通过优化门店和经纪人规模，保持市占率的同时降低固定成本。 - 截至2026Q2末，门店数量 **6.0 万家**，同比 **-0.4%**；经纪人数量 **54 万人**，同比 **-3%**。 - **新房业务**： - GTV 交易额 **2584 亿元**，同比 **+1%**。 - 收入 **89 亿元**，同比 **+4%**。 - 货币化率 **3.5%**，维持高位。 - 贡献利润率 **28.8%**，同比提升 **4.4pct**。 - 链家交易额占比 **19%**，同比提升 **0.2pct**。 - 新房市占率 **14.1%**，同比提升 **1.6pct**。 - **非房业务**： - 收入 **86 亿元**，同比 **-20%**，主要因主动调整和模式切换。 - 货币化率 **18.8%**，同比 **-8pct**，受房屋租赁业务营收占比提升影响。 - 家装家居业务收入 **32 亿元**，同比 **-30%**，但贡献利润率 **40%**，同比提升 **7.5pct**。 - 房屋租赁服务收入 **48 亿元**，同比 **-15%**，贡献利润率 **15%**，同比提升 **6.9pct**。 ## 关键信息 - **投资建议**： - 维持“优于大市”评级。 - 上调盈利预测，预计2026年营业收入 **843 亿元**，2027年 **801 亿元**。 - 经调整归母净利润预测分别为 **84 亿元**（2026E）和 **87 亿元**（2027E）。 - 对应每股收益分别为 **2.44 元** 和 **2.53 元**。 - 当前股价对应的PE分别为 **17.7 倍** 和 **17.1 倍**。 - **风险提示**： - 经济增速放缓、地产政策收紧、楼市热度下降。 - 存量房交易佣金费率下行、新房市占率提升不及预期。 - 新赛道业务盈利改善不及预期。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 93,457 | 94,580 | 84,287 | 80,065 | 80,027 | | 经调整归母净利润(百万元) | 7,198 | 5,020 | 8,390 | 8,707 | 9,297 | | 每股收益(元) | 2.09 | 1.46 | 2.44 | 2.53 | 2.71 | | ROE | 6% | 4% | 10% | 10% | 10% | | 毛利率 | 25% | 21% | 26% | 27% | 28% | | EBIT Margin | 4% | 2% | 10% | 11% | 12% | | EBITDA Margin | 5% | 3% | 11% | 13% | 14% | | P/E | 20.6 | 29.6 | 17.7 | 17.1 | 16.0 | | P/B | 2.1 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.7 | | EV/EBITDA | 42.6 | 60.2 | 19.8 | 18.6 | 17.2 | ## 财务指标趋势 - **收入增长**：2024年 **+20.2%**，2025年 **+1.2%**，2026年 **-10.9%**，2027年 **-5.0%**，2028年 **-0.0%**。 - **经调整归母净利润增长率**：2024年 **+243.1%**，2025年 **-26.5%**，2026年 **+67.1%**，2027年 **+4%**，2028年 **+7%**。 - **资产负债率**：2024年 **46%**，2025年 **43%**，2026年 **37%**，2027年 **33%**，2028年 **31%**。 ## 总结 贝壳-W在2026Q2通过优化经营效率和精细化管理，实现了显著的业绩增长，尽管营收略有下降，但净利润和利润率均大幅提升。存量房和新房业务表现优于行业整体，非房业务虽收入下降但盈利能力持续改善。公司对未来发展保持乐观，上调盈利预测并维持“优于大市”评级，但需关注潜在的市场风险。