20220823-国金证券-贝壳-W-02423.HK-Q2收入超预期_一二赛道协同效应初显_4页_1mb

贝壳-W（02423.HK）买入（维持评级）总结

核心内容

贝壳-W（02423.HK）是一家专注于房地产交易服务的公司，其业务涵盖二手房交易、新房交易以及家装家居服务。根据国金证券的分析，公司当前股价为41.05港元，目标价为62.73港元，对应2023年PE为40.0倍。公司股票表现良好，3个月涨幅达28.28%，相对恒生指数涨幅为33.00%。

主要观点

财务表现

• 收入：2022年上半年收入达263亿元，同比下降41.3%；Q2收入为138亿元，超此前指引上限31%。预计2022-2024年Non-GAAP净利润分别为15.4亿元、51.2亿元、62.4亿元，同比增速分别为-33.1%、+233%、+21.9%。
• 盈利：尽管Q2经调整净亏损6.19亿元，但公司盈利能力有所恢复，预计2023年Non-GAAP净利润将增长至51.2亿元，净利润率提升至4.1%。
• 现金流：Q2每股经营性现金流净额为1.63元，预计2023年将增长至2.13元，现金流状况逐步改善。
• 市盈率与市净率：2023年PE为30.4倍，市净率2.1倍，估值处于合理区间。

业务发展

• 二手房业务：Q2二手房总交易额为3935亿元，环比增长5.2%，尽管同比下滑39.6%，但一线和强二线城市的复苏超出预期。
• 新房业务：尽管全国新房成交金额大幅下滑，但公司通过加强与开发商的合作，Q2新房总交易额达2227亿元，环比增长15.6%。
• 家装家居业务：Q2整装大家居业务收入达10.19亿元，主要因圣都家装并表。同时，新零售品类销售额占比提升至16%。
• 门店与经纪人：门店数量为4.28万家，环比下滑6.4%；经纪人数量为41.49万名，环比下滑2.9%，但下滑幅度收窄，显示企稳迹象。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价62.73港元，对应2023年PE为40.0倍。
• 7月断贷事件对新房销售造成负面影响，但二手房市场复苏带动整体业务表现。

关键信息

• 主要财务指标：
  • 2022年Q2收入138亿元，Non-GAAP净利润15.4亿元。
  • 2023年预计收入90.44亿元，Non-GAAP净利润51.2亿元。
  • 2024年预计收入101.44亿元，Non-GAAP净利润62.4亿元。
• 业务协同效应：一赛道（房产经纪）对二赛道（家装家居）的导流比例超过25%，显示出业务协同效应。
• 风险提示：
  • 新房销售下滑幅度超预期；
  • 二手房复苏不及预期；
  • 家居新业务进展不顺。

图表概览

• 图表1：1H19-1H22收入及同比增速，显示收入波动。
• 图表2：2Q19-2Q22收入及同比增速，反映季度收入变化。
• 图表3：毛利润率变化，显示盈利能力波动。
• 图表4：各业务收入占比，显示业务结构变化。
• 图表5：经纪人数量及环比、同比增速，显示人员变化趋势。

比率分析

• 每股指标：每股收益和每股净资产逐年提升。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率逐步改善。
• 资产管理能力：应收账款周转天数下降，显示运营效率提升。
• 偿债能力：净负债/股东权益和资产负债率保持稳定。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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