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公司研究总结：蔚来（NIO.N）

核心内容

蔚来（NIO.N）作为一家新兴智能电动汽车制造商，正积极拓展海外市场，挪威被选为首个海外战略市场。公司不仅在挪威市场布局了车型交付、门店与充换电设施，还计划在未来几年内进一步扩展其在挪威的业务网络，包括二代换电站和NioSpace的建设。此外，蔚来在合肥建设的智能电动汽车产业集群NeoPark已正式开工，规划整车年产能100万辆，电池年产能100GWh，标志着公司在产能与技术储备上的重大突破。

主要观点

• 海外市场拓展：蔚来于2021年5月6日举行挪威战略发布会，计划在2021年9月交付首款车型ES8，2022年交付第二款车型ET7。挪威作为电动车市场较为成熟且政策支持力度大的国家，被视为其全球化战略的重要一步。
• 业务模式与技术储备：蔚来在产品结构改善、规模化效应和成本控制方面表现积极，推动了1Q21毛利率的显著提升。同时，公司在NP2平台、软件算法和自动驾驶技术上的储备，使其在竞争激烈的市场中具备较强的差异化优势。
• 财务表现：1Q21蔚来交付量同比增长422.7%，总收入同比增长481.8%至人民币79.8亿元，毛利率提升至19.5%。Non-GAAP归母净亏损收窄至人民币3.5亿元，公司保持正向经营现金流，截至1Q21在手现金约人民币475亿元。
• 盈利预测与估值：分析师上调盈利预测，预计2021E/2022E Non-GAAP归母亏损将分别收窄10%/18%，2023E Non-GAAP归母净利润有望实现盈利。目标价下调至US$50.57，对应约13.3x2021EPS，维持“增持”评级。

关键信息

• 产品交付计划：
  • 2021/9交付ES8；
  • 2022E交付ET7；
  • 2022E计划在挪威部署4座二代换电站；
  • 2022ENioSpace与二代换电站有望拓展至挪威其他四个重要港口城市。
• 充换电布局：
  • 与Plugsurfing合作，接入全欧超过2万座公共充电设施；
  • 首家Nio House及服务交付中心于2021/9投入运营。
• 技术与产能：
  • NeoPark项目涵盖核心零部件、整车制造与自动驾驶；
  • 规划整车年产能100万辆，电池年产能100GWh。
• 财务表现：
  • 1Q21交付量2.06万辆，同比增长422.7%；
  • 1Q21总收入人民币79.8亿元，同比增长481.8%；
  • 毛利率提升至19.5%，整车毛利率提升至21.2%；
  • Non-GAAP归母净亏损收窄至人民币3.5亿元；
  • 公司保持正向经营现金流，现金及等价物约人民币475亿元。
• 盈利预测：
  • 2021E Non-GAAP归母亏损预计为人民币30.2亿元；
  • 2022E Non-GAAP归母亏损预计为人民币8.9亿元；
  • 2023E Non-GAAP归母净利润预计为人民币27.4亿元。
• 估值与评级：
  • 当前价为36.94美元，目标价为50.57美元；
  • 维持“增持”评级，基于对蔚来全球化战略、技术储备和市场前景的看好。

风险提示

• 供应链产能及交付量不及预期；
• 毛利率爬坡不及预期；
• 行业与市场竞争加剧；
• 成本费用控制不及预期；
• 100度电池包、NioPilot及Baas/换电业务表现不及预期；
• 持续融资及股权稀释风险；
• 市场与金融风险。

行业及公司评级体系

股票数据

股价相对走势

• 近1个月：-1.35%
• 近3个月：-34.06%
• 近1年：864.48%

分析师声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，分析师倪显婧与邵将具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观地出具，不与分析师报酬直接或间接相关。

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