20150203-招商证券-奥瑞金-002701.SZ-商业模式升级蜕变_包装服务商迈出第一步_12页_1021kb

奥瑞金（002701.SZ）投资分析总结

核心内容

奥瑞金（002701.SZ）近期公告与北京一轻食品集团有限公司签订战略合作框架协议，标志着公司开始从传统的包装制造模式向包装服务模式转型。公司通过为客户提供包装设计、生产、灌装及渠道管理等一体化服务，提升客户粘性并优化服务结构，符合其“综合包装整体解决方案提供商”的战略定位。当前股价为24.8元，目标估值区间为29.8-34.2元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 盈利模式升级：公司正从依赖大客户增长的模式，逐步转向为客户提供包装一体化附加值服务，从而增强议价能力，提升盈利的稳健性。
• 产业链延伸：通过与一轻食品集团合作，公司开始尝试在包装服务模式上进行复制，拓展业务范围，实现客户与供应商的双赢。
• 国际经验借鉴：公司参考了国际包装巨头如美国BALL公司和瑞典利乐的产业链一体化战略，旨在提升客户粘性，增强市场竞争力。
• 估值优势：公司2015年PE估值为14倍，远低于可比公司平均28倍，显示出潜在的估值提升空间。

关键信息

财务数据与估值

• 每股收益预测：2014年1.35元，2015年1.72元，2016年2.08元。
• PE估值：2012年37.5倍，2013年24.8倍，2014年18.4倍，2015年14.4倍，2016年11.9倍。
• PB估值：2012年5.1倍，2013年4.6倍，2014年4.0倍，2015年3.1倍，2016年2.5倍。
• ROE（TTM）：2014年21.5%，2015年24.4%，2016年23.2%。
• 资产负债率：45.4%。

股价表现

• 当前股价：24.8元。
• 目标估值：29.8-34.2元。

与主要客户合作

• 红牛：公司曾因红牛增长而受益，但逐步向多元化客户发展。
• 北京一轻食品集团：合作旨在拓展市场，提升品牌价值和客户结构，推动包装服务模式的复制。

国际包装巨头案例

• 美国BALL公司：
  • 成立于1880年，是全球最大的可回收饮料罐生产商。
  • 通过设计服务、物流优化等手段提升客户粘性。
  • 2011年营业额达86亿美元，2012年营业利润4.44亿美元。
• 瑞典利乐公司：
  • 成立于1951年，提供整套包装系统。
  • 通过设备绑定客户，提供包装材料，并逐步向下游拓展服务，如销售策略、环保宣传等。
  • 利乐的盈利模式分为三个阶段，从设备销售到服务延伸，最终实现全产业链整合。

风险提示

• 包装服务模式推广较慢：若服务模式未能有效复制，可能影响增长预期。
• 红牛增长低于预期：原有客户增长放缓可能对业绩产生不利影响。

财务预测

财务比率

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 审慎推荐：公司股价涨幅在5%-20%之间。
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

估值对比

总结

奥瑞金正通过产业链整合和商业模式升级，逐步向包装服务模式转型，提升客户粘性与盈利水平。公司与北京一轻食品集团的战略合作是其服务模式复制的重要一步，有望提升其在包装一体化服务领域的竞争力。当前估值较低，存在提升空间，维持“强烈推荐-A”评级。同时，公司需关注包装服务模式推广速度及红牛增长情况，以确保长期增长潜力。