20210322-华泰证券-中升控股-00881.HK-豪华车需求提升驱动强劲2020业绩_6页_975kb

中升控股2020年业绩总结

核心内容

中升控股于2021年3月19日发布了2020年财务业绩报告，显示其全年收入同比增长20%至人民币1,483亿元，净利润同比增长23%至人民币55.40亿元，超出华泰此前预测的人民币54.66亿元。公司业绩表现强劲，主要得益于豪华车需求的复苏及售后服务业务的稳健增长。

主要观点

• 豪华车需求驱动增长：2020年中升销量达50万辆，同比增长10%。其中，豪华车品牌销量增长21%至27.5万辆，占总销量的55%。豪华车销售收入占新车销售收入的74%，成为主要增长动力。
• 收入与利润双增：新车销售收入同比增长18%至人民币1,255亿元，售后服务收入同比增长19%。净利率保持在3.6%左右，经营效率持续优化。
• 经营改善：2020年下半年（2H20）新车销售收入同比增长34%，售后服务收入增长19%。销售费用率下降至3.8%，管理费用率下降至1.6%。库存周转天数减少7.5天至23.3天，经营现金流同比增长19%。资产负债率从64.8%降至60.8%。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为人民币7,399亿元、9,357亿元和10,757亿元，对应摊薄后EPS分别为3.05元、3.85元和4.43元。
• 估值与评级：维持“买入”评级，目标价为67.00港币，基于18倍2021年预测PE。该目标倍数低于行业均值（23倍2021年预测PE），主要因二手车业务发展存在不确定性。
• 风险提示：主要下行风险包括豪华车需求弱于预期和利润率低于预期。

关键信息

财务指标概览

估值方法

• 目标价：67.00港币
• 基于估值方法：18倍2021年预测PE
• 低于行业均值：23倍2021年预测PE

主要品牌与收入构成

• 主要品牌：奔驰、丰田、雷克萨斯、宝马、奥迪
• 占新车销售收入比例：83%

经营现金流与资产负债情况

• 经营现金流同比增长19%
• 资产负债率：2020年60.8%，2019年64.8%
• 存货周转天数：23.3天（2020年），较2019年减少7.5天

投资评级

• 投资评级：买入
• 预期表现：预计股价超越基准15%以上

未来展望

• 2021年预计销量和收入将在豪华车需求增长的推动下继续上升。
• 维持精益管理和高运营效率，进一步提升盈利能力。

风险提示

• 豪华车需求不及预期
• 利润率低于预期

附录

• 投资评级说明详见报告末尾，基于行业或公司回报潜力与基准指数的对比。
• 报告包含法律免责声明，指出信息仅供参考，不构成投资建议。
• 报告由华泰证券及其子公司制作，适用于符合相关法律规定的机构投资者。