20170828-华泰证券-电力设备与新能源行业深度研究_动力电池材料行业研究框架-大数据挖掘_还原材料龙头基因_17页_2mb

电力设备与新能源行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于新能源产业链中的动力电池材料环节，重点分析了隔膜、正极材料、电解液、负极材料四大核心材料的市场格局、盈利能力、竞争壁垒及未来发展趋势。报告认为，新能源行业整体处于高速成长期，行业龙头具备较强的竞争力和增长潜力，建议关注具备技术优势、规模效应及上下游布局的企业。

主要观点

1. 隔膜：盈利能力最强，国产替代加速

• 隔膜，尤其是湿法隔膜，是动力电池中游盈利能力最强的环节，2016年毛利率高达61.39%，净利率达40.01%。
• 国内湿法隔膜企业在全球市占率仍偏低，国产化进程刚刚起步。
• 随着动力电池需求增长，海外隔膜企业扩产缓慢，2018年Q1可能面临供应缺口，国内企业具备价格优势，是出海最佳时机。
• 2018年隔膜价格预计下降10%，但企业盈利能力仍由产能利用率和良品率决定。

2. 正极材料：三元材料含金量与确定性最高

• 正极材料成本占乘用车总成本的8.4%-14%，是新能源乘用车中价值最大的单元。
• 三元材料渗透率逐步提升，成为全球正极材料出货量最大的细分材料。
• 三元材料企业需具备规模优势和高镍材料量产能力，以提升定价权和盈利能力。
• 杉杉股份、当升科技、长远锂科等企业具备高镍材料量产能力，建议重点关注。

3. 电解液：强来料加工属性，关注上游资源布局

• 电解液产品具有明显的来料加工属性，价格波动受上游原材料影响显著。
• 具备LiPF6自给能力或溶剂资源的企业更具竞争优势。
• 天赐材料在规模、技术、客户资源方面具备优势，建议关注其布局。

4. 负极材料：人造石墨更具优势，市场集中度高

• 人造石墨负极材料在循环寿命和应用范围上优于天然石墨。
• 2016年人造石墨市占率为55%，天然石墨为22%。
• 针状焦价格大幅上涨，推动人造石墨价格上调，提升盈利能力。
• 杉杉股份、中科电气、易成新能等企业具备规模优势和成本控制能力，建议优先关注。

关键信息

1. 材料环节集中度

• 材料环节集中度排序为：负极 > 电解液 > 正极 > 隔膜。
• 负极材料市场集中度最高，电解液次之，正极材料集中度较低，隔膜集中度最低。

2. 盈利能力分析

• 隔膜盈利能力最强，但受设备投资拖累，ROE相对较低。
• 人造石墨、正极材料、电解液等环节ROE较高，但受原材料价格波动影响较大。
• 成长型材料（如隔膜、负极）单位成本下降显著，随规模扩大，盈利能力有望进一步提升。

3. 技术迭代与成本结构

• 技术迭代加速材料企业业绩分化，具备新体系材料布局的企业更具竞争优势。
• 隔膜行业设备投资强度高，企业核心竞争力在于对设备和工艺的理解。
• 正极材料行业属人力与技术密集型，高镍材料量产能力成为核心竞争力。

4. 市场趋势与投资建议

• 2017-2018年动力电池行业处于高速增长阶段，企业盈利能力分化明显。
• 隔膜、正极、负极、电解液等材料企业均有较大的增长空间。
• 建议关注具备规模优势、技术壁垒、上下游资源布局的龙头企业，如杉杉股份、天赐材料、创新股份等。

风险提示

• 新能源汽车和动力锂电池销量低于预期。
• 国家政策波动对行业造成较大影响。
• 动力锂电池安全隐患凸显，可能影响市场接受度。
• 替代品出现可能对行业造成冲击。

行业评级与投资建议

• 行业评级：电力设备与新能源为“增持”，新能源II也为“增持”。
• 公司建议：
  • 隔膜：关注创新股份（上海恩捷）。
  • 正极材料：优先关注杉杉股份。
  • 电解液：关注天赐材料。
  • 负极材料：优先关注杉杉股份，其次中科电气、易成新能。

总结

动力电池材料行业正处于快速发展阶段，随着新能源汽车的普及，行业需求持续增长。各材料环节中，隔膜和正极材料具备较高的盈利潜力，尤其是湿法隔膜和高镍三元正极材料。企业核心竞争力体现在规模效应、技术壁垒、原材料控制及上下游布局。建议投资者关注具备上述优势的龙头企业，把握行业增长机遇。同时，需警惕销量不及预期、政策波动及安全风险等潜在挑战。