20170828-华泰证券-电力设备与新能源行业深度研究：动力电池材料行业研究框架-大数据挖掘，还原材料龙头基因_17页-2mb

新能源电池材料行业研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕新能源电池材料行业，重点分析了动力电池产业链中四大核心材料（正极、负极、电解液、隔膜）的市场格局、盈利能力、技术趋势及投资建议。整体行业处于高速成长期，部分细分领域具备较强盈利能力和增长潜力。

主要观点

1. 材料环节盈利能力差异显著

• 隔膜：尤其是湿法隔膜，是当前中游盈利能力最强的环节，毛利率高达61.39%，净利率达40.01%。
• 正极材料：三元材料在新能源乘用车中价值最大，成本占比约8.4%-14%。三元材料需求快速增长，集中度较低，具备高镍量产能力的企业具有较强竞争优势。
• 电解液：强来料加工属性，价格波动受上游原材料影响显著。具备LiPF6配套能力的企业更具成本控制优势。
• 负极材料：人造石墨集中度高，应用广泛，受针状焦价格上涨影响，人造石墨价格有望上调。天然石墨价格相对稳定。

2. 市场集中度与行业格局

• 负极材料：市场集中度最高，人造石墨市占率超过55%，龙头企业如贝特瑞、上海杉杉占据主导地位。
• 电解液：市场集中度次之，天赐材料、新宙邦等企业具备较强竞争力。
• 正极材料：三元材料集中度较低，具备量产能力的企业如杉杉股份、当升科技、长远锂科等在获取资源和定价权方面有优势。
• 隔膜：湿法隔膜国产化率低，需求增长快，2017年国内产能仍低于需求，预计2018年海外需求将面临缺口，国内企业有望通过产能出海提升市场份额。

3. 技术迭代与成本控制

• 正极材料：高镍材料（如NCM622、NCM811）是提升附加值的关键，具备量产能力的企业将掌握定价权。
• 负极材料：硅碳材料是未来趋势，具备石墨化处理能力的企业在成本控制和盈利能力方面更具优势。
• 隔膜：湿法涂覆隔膜技术壁垒高，设备投资强度大，企业核心竞争力来自对设备、工艺的理解及产能利用率和良品率。
• 电解液：具备电解质自给能力的企业更能抵御原材料价格波动。

4. 投资建议

• 隔膜：推荐关注湿法隔膜龙头创新股份（上海恩捷）。
• 正极材料：推荐杉杉股份，因其在高镍材料量产和规模优势方面表现突出。
• 电解液：推荐天赐材料，具备上游资源布局及规模优势。
• 负极材料：推荐杉杉股份，因其在人造石墨生产及石墨化能力方面领先。

关键信息

行业趋势

• 新能源汽车与动力电池需求持续增长，带动产业链各环节快速发展。
• 三元材料渗透率提升，推动正极材料需求增长，成为行业主要增长动力。
• 针状焦价格上涨，推动人造石墨负极价格上调，提升相关企业盈利能力。
• 湿法隔膜国产化进程加快，国内企业有望通过产能出海抢占海外市场。

2020年预测

• 三元正极龙头净利润预计达到4.4亿元。
• 负极材料龙头净利润预计达到5.4亿元。
• 湿法隔膜龙头净利润预计达到5.1亿元。
• 电解液龙头净利润预计达到8.1亿元。

风险提示

• 新能源汽车和动力锂电池销量低于预期。
• 国家政策波动对行业造成较大影响。
• 动力锂电池安全隐患可能影响市场接受度。

行业数据对比

材料环节集中度排序

• 负极 > 电解液 > 正极 > 隔膜

2016年主要企业市占率

总结

新能源电池材料行业正处于高速成长期，各细分领域表现各异。隔膜、正极材料、电解液和负极材料中，隔膜盈利能力最强，正极材料因三元渗透率提升而具有较高含金量和确定性，电解液和负极材料则受原材料价格波动影响较大。随着技术迭代加速，具备高附加值产品量产能力及资源布局的企业将更具竞争优势。投资建议优先考虑具备规模优势、技术壁垒及产能布局的龙头企业，如杉杉股份、天赐材料、创新股份等。同时，需关注行业政策变化及市场需求波动带来的风险。