20170828-华泰证券-电力设备与新能源行业深度研究：动力电池材料行业研究框架-大数据挖掘，还原材料龙头基因_18页_2mb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份关于动力电池材料行业的深度研究报告，主要分析了动力电池产业链中四大核心材料（正极、负极、电解液、隔膜）的市场格局、盈利能力、成本结构及未来发展趋势。报告还对相关企业进行了投资建议，并提示了行业面临的风险。

主要观点与关键信息

1. 动力电池产业链分析

• 产业链格局：动力电池产业链越往上游（资源）话语权越高，越往下游（市场）话语权越低。
• 中游制造：中游制造环节（如隔膜）具有较高的盈利能力，主要依赖于成本控制能力和技术迭代速度。
• 材料环节集中度：负极材料集中度最高，隔膜盈利能力最强，正极材料集中度较低，电解液次之。

2. 材料环节分析

隔膜

• 盈利能力：隔膜（尤其是湿法隔膜）是目前电池中游盈利能力最强的环节，毛利率仅次于锂衍生品。
• 国产化进程：湿法隔膜的国产化进程刚刚开始，国内企业具备价格优势，预计17Q4-18Q1是产能出海的最佳时机。
• 企业竞争力：企业竞争力由设备投资、工艺理解、产能利用率、良品率等因素决定。
• 企业推荐：建议关注湿法隔膜龙头标的创新股份（上海恩捷）。

正极材料

• 三元材料：三元材料成本占乘用车8.4-14%，是新能源乘用车中价值最大的材料单元。
• 市场增长：三元材料需求增长显著，2013-2016年全球正极材料需求年复合增长率超过35%。
• 核心竞争优势：
  • 规模优势：规模较大的企业能获得更有竞争力的毛利率。
  • 高镍材料量产能力：只有少数企业实现NCM622/811的量产，具备此能力的企业在市场中具有定价权。
• 企业推荐：建议关注杉杉股份。

电解液

• 强来料加工属性：电解液价格波动主要受上游原材料（如LiPF6、溶剂）影响。
• 成本控制：具备上游原材料资源的企业更具竞争优势，同时具备上下游布局的龙头企业更易扩大市场份额。
• 企业推荐：建议关注天赐材料。

负极材料

• 市场集中度高：人造石墨负极市场集中度高于天然石墨，且具有更长的循环寿命。
• 成本压力：针状焦价格上涨对人造石墨负极企业有利，有助于提升毛利率。
• 企业推荐：优先关注人造石墨负极龙头杉杉股份，其次为中科电气、易成新能。

投资建议

• 正极材料：杉杉股份
• 负极材料：杉杉股份、中科电气、易成新能
• 电解液：天赐材料
• 隔膜：创新股份（上海恩捷）

未来展望与测算

• 2020年预测：

  • 三元正极龙头净利润预计达4.4亿元。
  • 石墨负极龙头净利润预计达5.4亿元。
  • 湿法隔膜龙头净利润预计达5.1亿元。
  • 电解液龙头净利润预计达8.1亿元。

• 行业趋势：随着新能源汽车和动力电池需求增长，行业仍处于高速成长期，龙头企业估值存在上行可能。

风险提示

1. 销量低于预期：新能源汽车和动力电池销量低于预期将导致产能过剩，影响盈利能力。
2. 政策波动：国家政策频繁变动将增加行业不确定性，影响企业经营。
3. 安全隐患：动力电池的安全问题可能影响下游市场接受度和需求。
4. 替代品出现：比动力电池性能更优的替代品可能对行业造成冲击。

附注

• 资料来源：Wind、高工锂电、公司公告、华泰证券研究所
• 免责声明：本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。