20170628-安信证券-有色金属：行业白马研究系列之一：掌握铝加工白马的投资节奏_43页_2mb

铝加工行业投资分析总结

核心内容

本报告聚焦中国铝加工行业的结构升级趋势，分析了行业整体增速放缓背景下，龙头企业在消费升级和产业升级中的关键作用，并总结了铝加工企业投资的五大规律。报告指出，随着新能源汽车、轨道交通和航空领域的发展，中国铝加工行业将迎来新的增长机遇，重点关注明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精制和银邦股份等企业。

主要观点

• 消费升级与结构升级：中国铝材消费结构正从建筑用铝向交通运输、包装等工业用铝转型，交运和包装领域具备较大的提升空间。
• 行业增速放缓：中国铝材产量增速系统性放缓，但铝板带箔等高端产品增速较快。
• 龙头企业优势凸显：行业集中度较低，龙头企业通过扩产和技术创新，提升市场占有率和盈利能力。
• 投资节奏与规律：铝加工企业投资需关注扩产规划、产能爬坡进度、产品结构、订单匹配及估值水平。企业股价上涨核心源自业绩提升，且存在戴维斯双击现象。
• 重点发展方向：汽车轻量化、轨道交通发展、国产大飞机等领域的铝材需求将快速增长，推动行业整体发展。

关键信息

1. 铝材的优越性能

• 铝合金密度低，强度高，比强度优于钢材。
• 具有良好的耐腐蚀性、易加工性和表面处理能力。
• 导电导热性能仅次于银、铜和金。

2. 汽车轻量化趋势

• 铝材在汽车上的应用广泛，包括车身结构件、热交换系统、底盘系统等。
• 汽车轻量化有助于节能减排、提高性能和安全性。
• 中国乘用车铝化率低于欧美，具备较大提升空间。
• 铝材在新能源汽车中尤为重要，直接影响续航里程。

3. 轨道交通发展

• 高铁建设增速放缓，但“八纵八横”规划将提振需求。
• 城市轨交进入加速期，预计未来十年将有大量新增项目。
• 轨道交通广泛采用铝合金材料，包括高铁和城轨车辆。
• 国内企业如南山铝业、明泰铝业、利源精制等具备轨交铝材供应能力。

4. 航空用铝前景广阔

• 民用飞机铝化率高达70%以上，铝合金和铝锂合金是主要材料。
• 国产大飞机C919首飞成功，推动国内航空铝材需求增长。
• 铝材在飞机结构中的应用广泛，包括机身、机翼、尾翼等部位。

5. 铝加工企业投资价值维度

• 扩产规划增速：关注企业扩产计划是否符合产业趋势。
• 产能爬坡进度：产能爬坡至盈亏平衡点附近是业绩释放的关键。
• 扩产方向：是否布局中高端市场，如汽车板、航空板等。
• 订单匹配情况：下游订单是否充足且稳定。
• 估值水平：是否处于历史低位，具备投资价值。

投资建议

• 重点关注企业：明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精制和银邦股份。
• 持续跟踪：关注各公司产能爬坡进度和订单匹配情况。
• 重视超预期因素：在动态变化中寻找潜在的业绩和估值提升机会。

风险提示

1. 铝材需求不振，订单低于预期。
2. 公司扩产进度低于预期。

行业表现

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 相对收益：-6.66%（1M）、-12.25%（3M）、-3.97%（12M）。
• 绝对收益：-1.08%（1M）、-6.59%（3M）、13.78%（12M）。

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图表目录

• 图1：中国铝消费占比。
• 图2：美国铝消费占比。
• 图3：2017年中国铝材消费量增速铝箔居首。
• 图4：2017年中国铝材表观消费量增速全球居首。
• 图5：中国铝型材消费工业占比稳步提高。
• 图6：中、美、欧、日工业铝型材消费结构对比。
• 图7：铝合金车身板的应用及减重效果。
• 图8：每100kg汽车减重可减少的二氧化碳排放量。
• 图9：中国汽车“实际重量比功率-排量”散点图。
• 图10：全铝奇瑞-捷豹路虎实现国产化。
• 图11：比亚迪K9全铝大巴车下线。
• 图12：北美汽车铝化率快速提升。
• 图13：中国汽车用铝量低于欧美。
• 图14：我国投入运营的4种高速列车。
• 图15：城市轨道用车类型。
• 图16：铝在高速铁路车体中的应用。
• 图17：铝合金地铁车体。
• 图18：我国铁路运营里程增速放缓。
• 图19：我国高铁运营里程增速高峰已过去。
• 图20：“四纵四横”高速铁路网（2008年规划）。
• 图21：“八纵八横”高速铁路网（2016年规划）。
• 图22：全国铁路固定资产投资趋于平稳，接下来仍将稳步增长。
• 图23：我国城镇化率仍有提升空间。
• 图24：全国城市轨交投资总额增速稳定。
• 图25：全国城轨地铁里程稳步增长。
• 图26：“十三五”期间我国城市轨道交通运营里程稳步增长。
• 图27：全球轨交设备投资稳步增长。
• 图28：飞机结构材料的演进。
• 图29：C919大型客机。
• 图30：ARJ21-700支线客机。
• 图31：航空铝材中轧制比例较高。
• 图32：目前民用飞机铝材占比达70%以上。
• 图33：中国铝材产量增速系统性下移。
• 图34：全球铝消费增速降至5%左右。
• 图35：2016年中国铝材产量全球占比居首。
• 图36：2017年中国铝材产量增速预测仍然领先。
• 图37：全球铝加工材以型材与铝板带材为主。
• 图38：中国铝挤压材占比更高。
• 图39：中国铝加工行业固定资产投资增速连续两年为负。
• 图40：中国铝板带材、铝箔产量增速靠前。
• 图41：国内铝加工企业数量持续增加。
• 图42：国内铝加工企业资产负债率较高。
• 图43：亚太科技的铝产品在汽车上应用广泛。
• 图44：公司的产品主要集中于汽车及其他工业铝挤压材。
• 图45：亚通科技主要客户多为全球顶级汽车零配件厂商。
• 图46：亚通科技自2011年起经历了达产达效的过程。
• 图47：受益于亚通达产，公司利润自2013年快速增长。
• 图48：公司铝挤压材销量逐年稳步增长。
• 图49：单吨毛利和综合毛利率自2013年以来逐步改善。
• 图50：亚太科技上市以来股价回溯。
• 图51：亚太科技历史PE-Band。
• 图52：铝加工板块企业项目进度比较。

表格目录

• 表1：铝是优良的轻量化结构材料。
• 表2：铝材代替铸铁和钢材的减重效果非常显著。
• 表3：中国轿车市场整备质量状态统计。
• 表4：中国SUV市场整备质量状态统计。
• 表5：我国汽车产业实施轻量化和发展新能源的相关政策。
• 表6：已经投入运行的高速列车。
• 表7：2016年城市轨道交通排行榜。
• 表8：中国申报地铁建设城市标准。
• 表9：海外已公布规划高铁项目。
• 表10：变形铝合金在飞机各部位的典型应用。
• 表11：2015-2034年民用飞机市场预测。
• 表12：2016-2018年铝材企业新增挤压机数和生产能力。
• 表13：2016年中国投产及在建的主要铝挤压项目。
• 表14：2016年中国投产及在建的主要铝轧制项目。
• 表15：国内铝材企业新建铝箔生产项目统计。
• 表16：全球主要ABS项目（汽车铝板）建设情况。
• 表17：全球航空铝材主要生产企业。
• 表18：铝加工板块企业基本面状况比较。
• 表19：铝加工企业吸引力比较。
• 表20：铝加工企业估值比较表（截至2017-6-27）。