20170628-安信证券-有色金属_行业白马研究系列之一_掌握铝加工白马的投资节奏_42页_2mb

铝加工行业投资分析总结

核心内容

本报告聚焦于中国铝加工行业，分析其在消费升级背景下所面临的机遇与挑战，并总结了铝加工企业投资的五大规律。随着汽车轻量化、轨道交通发展和航空用铝需求的增长，铝加工行业正经历结构性调整，龙头企业在这一过程中展现出较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 铝材消费升级：中国铝材消费结构正在向交通运输、包装等工业领域转型，交运和包装领域的铝材消费占比提升空间巨大。
• 行业增速放缓但结构优化：中国铝材产量增速系统性放缓，但铝板带箔产量增速较快，行业集中度较低，龙头企业通过扩产和转型升级将占据更大市场份额。
• 轻量化趋势推动需求：汽车轻量化是节能减排、提高性能和新能源车发展的必然趋势，铝合金材料在汽车上的应用将显著提升。
• 轨交和航空领域前景广阔：随着“八纵八横”高铁规划和国产大飞机的首飞，轨交和航空用铝需求将快速增长，为铝加工企业带来新的增长点。
• 投资节奏与估值变化：铝加工企业投资需关注扩产进度、订单匹配和估值水平，五大投资规律可帮助投资者把握市场节奏。

关键信息

1. 铝材消费结构升级

• 铝合金作为轻量化材料，具备密度低、强度高、耐腐蚀、易加工等优势，在交运、建筑、电子、电力等领域应用广泛。
• 中国铝型材消费占比稳步提升，工业铝型材需求增长显著。
• 中国铝材消费占比低于欧美，提升空间巨大，尤其在汽车、轨交、航空等工业领域。

2. 铝加工行业增速放缓与集中度提升

• 中国铝加工行业固定资产投资增速放缓，但交运、包装等细分领域铝板带箔产量增速较快。
• 铝加工行业集中度较低，未来将向龙头企业集中，形成若干家具有国际竞争力的企业。
• 企业资产负债率较高，限制了小企业的发展空间，强者恒强趋势明显。

3. 汽车轻量化与铝材应用

• 汽车轻量化是大势所趋，铝合金可显著降低整车重量，提升燃油效率与环保性能。
• 中国乘用车铝化率远低于欧美，汽车轻量化市场潜力巨大。
• 新能源汽车的发展进一步推动铝材应用，铝合金在车身结构件、覆盖件、安全件等领域应用广泛。

4. 轨道交通与铝材需求

• 高铁建设增速放缓，但“八纵八横”规划将提振需求，城市轨交进入加速期。
• 铝型材广泛应用于轨道交通，包括高铁和地铁车体、内饰等，未来需求增长空间广阔。
• 城轨地铁申报标准放宽，预计到2020年将有至少50个城市拥有地铁，潜在规划里程空间巨大。

5. 航空用铝前景广阔

• 铝材仍是民用航空器的主导材料，铝化率可达70%以上。
• 国产大飞机C919的首飞推动了国内航空铝材需求增长，未来进口替代趋势明显。
• 航空铝材以轧制板材和挤压型材为主，国内企业正逐步参与供应。

投资建议

• 重点关注企业：明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精制、银邦股份。
• 投资节奏：选择扩产符合产业趋势、产能增速可期、订单匹配完备的公司，并在扩产项目爬坡至盈亏平衡点附近重点关注，享受业绩与估值戴维斯双击带来的收益。
• 五大投资维度：
  1. 扩产规划增速
  2. 产能爬坡进度
  3. 扩产方向是否符合产业趋势
  4. 订单匹配是否完备
  5. 估值水平是否合理

风险提示

1. 铝材需求不振，订单低于预期。
2. 公司扩产进度低于预期。

估值与投资逻辑

• 估值水平：明泰铝业与亚太科技估值处于历史低位，具备投资价值。
• 股价表现：铝加工公司股价上涨核心源自业绩提升，而业绩提升依赖销量增长与吨铝加工利润。
• 戴维斯双击：业绩增长与估值提升同时发生，为投资提供双重收益。

图表与数据

• 图1-图32：展示中国与欧美铝消费结构、铝型材产量增速、高铁与城轨建设、航空铝材应用等关键数据。
• 表1-表12：涵盖铝材特性、减重效果、高铁规划、城轨申报标准、航空铝材应用等详细数据。

结论

中国铝加工行业正处于消费升级与结构优化的关键阶段，交运、包装和航空等领域的强劲需求为行业白马提供了良好的成长基础。投资应关注龙头企业在扩产、订单匹配和估值变化方面的动态，把握行业趋势，实现投资收益最大化。