20180626-群益证券-水井坊-600779.SH-实际控制人拟增持不超过20_股权_3页_492kb

水井坊（600779.SH）2018年6月26日分析总结

公司基本资讯

• 产业别：食品饮料
• A股价（2018/6/25）：50.56元
• 上证指数（2018/6/25）：2859.34
• 股价12个月高/低：54.86元/23.77元
• 总发行股数（百万）：488.55
• A股数（百万）：488.55
• A市值（亿元）：247.01
• 主要股东：四川成都水井坊集团有限公司（39.71%）
• 每股净值（元）：3.55
• 股价/账面净值：14.24

近期评等

• 出刊日期：未提供具体日期
• 前日收盘：未提供具体数值
• 评等：买入（BUY）

事件概述

• 实际控制人帝亚吉欧计划向除四川成都水井坊集团及Diageo Highlands Holding B.V.以外的公司股东要约收购不超过20.29%的股权。
• 要约价格：62元/股，较6月25日收盘价溢价22.6%。
• 资金来源：帝亚吉欧自有及自筹资金。
• 收购目的：不以终止水井坊上市地位为目的，旨在增强控制权，助力帝亚吉欧在中国市场版图扩张。

核心内容与主要观点

行业与业绩表现

• 行业景气度：受益于中高端白酒行业景气复苏，公司业绩显著改善。
• 历史业绩：
  • 2015年净利润88百万元
  • 2016年净利润225百万元（同比增155.52%）
  • 2017年净利润335百万元（同比增49.24%）
  • 2018年预计净利润603百万元（同比增79.60%）
  • 2019年预计净利润876百万元（同比增45.41%）
• EPS预测：
  • 2018年1.23元
  • 2019年1.79元
• 市盈率（PE）：
  • 2018年41倍
  • 2019年28倍

未来发展策略

• 产能扩张：计划在邛崃建设酿造基地、包装中心、仓储物流等设施，设计产能7678千升。
• 渠道拓展：门店数量快速增加，2017年销售终端达2万多家，省外营收17.8亿，同比增长80%。
• 分销模式：向新型总代模式转变，强化对销售前端的管理，提升终端掌控能力。
• 品牌优化：聚焦中高端产品，提升典藏大师版、井台、臻酿八号等核心单品影响力，2017年高档白酒营收19亿，同比增长72%。

风险提示

• 行业景气度下行
• 公司产品动销不及预期
• 食品安全问题

关键信息

• 实际控制人：帝亚吉欧，当前持股39.71%，计划通过要约收购持股达60%。
• 盈利预测：2018年净利润6亿元，2019年净利润8.76亿元，EPS分别为1.23元和1.8元。
• 估值水平：2018年PE为41倍，2019年PE为28倍，处于较高水平，反映市场对公司增长的看好。
• 股息率：2018年预计1.10%，2019年预计1.60%。

图表说明

• 图1：水井坊营收及净利润情况（单位：百万元）
• 图2：水井坊毛利率及净利率情况

财务数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

结论与建议

• 评级：买入（BUY）
• 理由：
  • 公司业绩增长强劲，2017年净利润同比增长72%。
  • 控制权提升有助于帝亚吉欧进一步扩大在中国市场的布局。
  • 要约价格反映市场对公司未来增长的信心。
  • 未来产能扩张、渠道优化和品牌升级将推动业绩持续增长。
• 预期回报：预计2018年和2019年分别实现80%和45%的净利润增长，给予买入评级。