20180705-华创证券-水井坊-600779.SH-要约收购专题研究_寻找水井坊要约收购下的套利机会_14页_692kb

报告摘要

水井坊要约收购专题研究总结

核心内容

水井坊（600779）正面临一次由帝亚吉欧全资间接子公司GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited发起的部分要约收购，收购价格为62元/股，预计所需资金总额为61.46亿元，较收购摘要公布日（2018年6月25日）收盘价54.45元溢价约13.6%。此次收购可能提升帝亚吉欧在水井坊的控股比例至最多不超过60%。

主要观点

要约收购基本情况

收购主体：GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited，为帝亚吉欧的全资间接子公司。
收购比例：间接持有水井坊1.93亿股，占总股本的39.71%。
收购流程：
- 收购摘要公布后，需证监会和商务部双重审批。
- 收购期为30个自然日，完成后停牌一天并发布结果公告。
- 由于外资背景，收购周期预计为1-2年。

套利机会分析

股票价格收敛：根据有效市场理论，预计股票价格在收购截止日期会向要约价格62元靠拢。
套利空间测算：
- 乐观预期（最短周期255天）：年化收益率约为25.5%。
- 中性预期（平均周期443天）：年化收益率约为14.7%。
- 保守预期（最长周期794天）：年化收益率约为8.2%。
超额预受风险：若出现超额预受，股价可能在收购完成后出现下行。

风险提示

收购进程不及预期：可能影响套利机会。
次高端白酒增长不及预期：影响公司业绩。
超额预受导致股价下行：可能带来回撤风险。
时间成本：收购周期较长，需考虑资金的时间价值。

关键信息

盈利预测与估值

盈利预测（2018-2020年）：
- 2018年：6.7亿元
- 2019年：10.5亿元
- 2020年：15.1亿元
估值指标：
- PE：38/24/17
- PB：11/8/5
- 目标价：64.68元（基于19年30倍PE）
投资评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

历史案例复盘

水井坊2012年全面要约收购：
- 耗时26个月，最终实际几乎无股份参与。
- 收购完成后股价上涨15.8%。
重庆啤酒2013年部分要约收购：
- 耗时11个月，出现超额预受，收购完成后股价下跌9%。
- 套利窗口存在概率为100%。

股价走势预测

套利窗口概率：预计水井坊要约收购期间股价向要约价格收敛。
股价下行概率：收购完成后，股价在结果公告日后一天、一周、半月内大概率低于公告日收盘价，概率分别为76%、82%、76%。
回撤情况：半月内股价平均最大回撤为6.4%，平均回撤为1.8%。

结论

水井坊要约收购存在一定的套利机会，但需考虑收购进程、市场反应及超额预受等风险因素。投资者应根据自身风险偏好和资金规划，合理评估套利空间，并注意时间成本和市场波动。

财务指标

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万）	2,048	3,212	4,514	6,052
净利润（百万）	335	675	1,053	1,510
每股盈利（元）	0.69	1.38	2.16	3.09
市盈率（倍）	77	38	24	17
市净率（倍）	16	11	8	5