汇顶科技业绩阶段性承压，加大研发布局长远
核心内容
汇顶科技在2021年上半年面临业绩阶段性承压，但公司通过加大研发投入和拓展新业务领域，展现了长期增长潜力。分析师华晋书对汇顶科技维持“增持”投资评级，认为公司具备较强的竞争力和成长性。
主要观点
业绩表现
- 上半年营收：29.10亿元，同比下降4.78%。
- 归母净利润：4.21亿元，同比下降29.60%。
- 毛利率：48.9%，净利率：14.5%。
- Q2表现：营收14.9亿元，同比下降12.58%，环比增长5.07%；归母净利润2.6亿元，同比下降32.78%，环比增长68.15%。
- 业绩下滑原因：主要受市场竞争加剧影响，但受益于疫情带来的居家办公和在线教育需求增长，PC和物联网可穿戴产品出货量显著提升。
研发投入放大，内生外延并重
- 研发投入：上半年研发费用达8.99亿元，同比增长7.68%，占营收比重30.88%。
- 资本化开发支出：0.8亿元。
- 研发团队：全球员工超2200人，研发人员占比超过90%，硕士及以上学历占比达50%，海外研发团队规模超500人。
- 研发中心布局：全球已设立24个研发中心、技术支持中心及办事处。
- 业务整合：已整合VAS业务和DCT团队，加速国际化进程，积极寻找全球优质标的进行并购，整合顶尖研发力量和专利资源。
多业务高增长，布局IoT与汽车市场
- 指纹芯片：占主营业务收入67.29%，同比下降7.85%。
- 触控芯片：占主营业务收入17.90%，同比增长1.22%。
- 其他芯片：占主营业务收入14.81%，同比增长6.64%。
- 汽车市场：车载触控和指纹方案在多个国内外知名汽车品牌商用，渗透率稳步提升。
- 健康传感器：获得一线品牌客户大规模商用，上半年出货量同比增长15倍以上。
- BLE蓝牙产品：出货量同比增长近5倍。
- TWS耳机多功能交互传感器：出货量同比增长10倍以上。
- TWS耳机蓝牙SoC：研发进展顺利，预计下半年开始推向市场。
投资建议
- 2021-2023年营收预测：63.33亿元、76.23亿元、90.70亿元。
- 2021-2023年归母净利润预测：11.23亿元、15.21亿元、19.66亿元。
- EPS预测：2021年为2.45元，2022年为3.32元，2023年为4.30元。
- 投资评级：增持，维持不变。
风险提示
财务指标概览
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
66.87 |
63.33 |
76.23 |
90.70 |
| 归母净利润（亿元） |
16.59 |
11.23 |
15.21 |
19.66 |
| 毛利率（%） |
52.27 |
49.41 |
52.55 |
54.86 |
| 净利率（%） |
24.81 |
17.73 |
19.95 |
21.68 |
| ROE（%） |
20.64 |
12.03 |
14.28 |
16.05 |
| P/E |
28.73 |
42.44 |
31.34 |
24.24 |
| P/B |
5.93 |
5.10 |
4.48 |
3.89 |
| EV/EBITDA |
21 |
34 |
17 |
8 |
财务报表与盈利预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
6,588 |
9,423 |
13,605 |
16,094 |
| 现金 |
4,082 |
6,956 |
25,433 |
32,821 |
| 资产总计 |
9,888 |
11,613 |
14,532 |
18,652 |
| 负债合计 |
1,851 |
2,274 |
3,884 |
6,400 |
| 归属母公司股东权益 |
8,037 |
9,339 |
10,649 |
12,251 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,212 |
2,302 |
18,712 |
7,655 |
| 投资活动现金流 |
-2,842 |
55 |
-41 |
54 |
| 筹资活动现金流 |
244 |
-193 |
-138 |
-321 |
| 现金净增加额 |
-1,386 |
2,165 |
18,533 |
7,387 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
6,687 |
6,333 |
7,623 |
9,070 |
| 营业利润 |
1,641 |
1,147 |
1,553 |
2,030 |
| 归属母公司净利润 |
1,659 |
1,123 |
1,521 |
1,966 |
| EBITDA |
3,196 |
1,194 |
1,429 |
1,899 |
财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
3.31% |
-5.30% |
20.36% |
18.99% |
| 营业利润增长率（%） |
-34.99% |
-30.08% |
35.33% |
30.77% |
| 归母净利润增长率（%） |
-28.40% |
-32.31% |
35.42% |
29.29% |
| 毛利率（%） |
52.27% |
49.41% |
52.55% |
54.86% |
| 净利率（%） |
24.81% |
17.73% |
19.95% |
21.68% |
| ROE（%） |
20.64% |
12.03% |
14.28% |
16.05% |
| 资产负债率（%） |
18.72% |
19.58% |
26.72% |
34.32% |
| 流动比率 |
3.66 |
4.24 |
3.55 |
2.53 |
| 速动比率 |
3.26 |
3.96 |
3.39 |
2.40 |
| 每股收益（元） |
3.63 |
2.45 |
3.32 |
4.30 |
| 每股经营现金流（元） |
2.65 |
5.03 |
40.90 |
16.73 |
| 每股净资产（元） |
17.56 |
20.41 |
23.27 |
26.77 |
| P/E |
28.73 |
42.44 |
31.34 |
24.24 |
| P/B |
5.93 |
5.10 |
4.48 |
3.89 |
| EV/EBITDA |
20.58 |
34.24 |
16.56 |
7.73 |
分析师与研究助理简介
- 分析师：华晋书，华安证券电子行业高级研究员，电子科技大学集成电路硕士，有3年博世半导体研发经验，现从事半导体行业研究。
投资评级说明
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上。
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。
重要声明
- 分析师声明：报告所采用数据和信息均来自市场公开信息，不保证其准确性或完整性。
- 免责声明：华安证券研究所力求准确、可靠，但不保证信息的准确性及完整性。本报告不构成投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与华安证券无关。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能为其提供投资银行服务或其他服务。
总结
汇顶科技在2021年上半年面临业绩阶段性承压，主要由于市场竞争加剧，但公司通过加大研发投入和拓展IoT及汽车市场，展现出强劲的业务增长潜力。分析师认为，公司具备长期发展优势，维持“增持”评级。未来公司有望通过持续创新和并购实现业绩回升和增长。
